即市新聞
19/07/2013 11:04
《品中資－羅國森》華潤電力(８３６)拖累華潤燃氣(１１９３)
《品中資》當我聽到華潤集團出現公司管治問題時，第一個感覺是：竟然輪到她！？
真的，猶記得１９９７年股市大旺時，多家中資公司都出現不同形式和不同程度的管治問題
，最嚴重的一宗要算粵海系事件，最終導致中央要出手拯救，將粵海集團重組。經此一役之後，
粵海系上市公司在港股市場的角色也就逐漸褪色。
我對華潤系的幾家公司一向都頗推崇，不久前才寫過一篇題為「買華潤系好過買指數」的品
評，原因之一就是過去１０多年，華潤系的公司策略和管治都頗稱職，基本上沒有出現過重大事
故或失誤。不過，這一趟可能會令很多投資者失望了，當然，我仍然希望事情不致於這麼惡劣！
到我執筆的一刻，事件仍未完全明朗，某程度來說，這仍然是舉報方的一面之詞，但我看過
舉報方的資料、華潤系的聲明，以及事件前後發生的事情，包括小股東的集體訴訟等，認為實情
雖未致於完全跟舉報人羅列的一樣，但整體方向應該相差不遠。
＊主要跌幅集中於主角＊
舉報事件曝光後當日，華潤系的股價全線下跌，但跌幅主要集中於主角華潤電力
(００８３６)身上，該股全日下跌一成，收報１７﹒９８元。
其他跌得較多的，就是早前公布了合併的華潤燃氣(０１１９３)，全日下跌３﹒６％，收
報１９﹒９６元；至於華潤系的旗艦華潤創業(００２９１)，全日下跌２﹒４％，收報
２３﹒９５元；而華潤置地則下跌１﹒２％，收報２０﹒９５元；至於華潤系之中市值最細的華
潤水泥(０１３１３)則下跌０﹒５％，收報４﹒３元，想不到跌幅最小的竟然是這隻質素較次
的股份。
到了昨日，華潤系的股價持續下跌，但華潤電力在昨日早市時曾經反彈約３％，但後來仍然
以下跌收場，但跌幅幾乎是全系之中最溫和的一家，只跌１﹒８％，收報１７﹒６６元。其餘華
潤燃氣再跌３﹒６％，收報１９﹒２４元；而華潤置地則再跌３﹒３％，收報２０﹒２５元；華
潤創業跌２﹒３％，收報２３﹒４元；至於最細的華潤水泥則只跌１﹒２％，收報４﹒２５元，
仍然是跌幅最小的華潤系公司。
以上是市場對事件的初步反應，即是說，大家的直覺應該是，事件沒有涉及系內其他公司。
華潤燃氣的跌幅相對較大，主要因為華潤電力與華潤燃氣的合併方案是每１００股華潤燃氣股份
，可以換取９７股合併後的新公司股份。
合併方案公布當日，華潤電力的股價是２５﹒４元，而華潤燃氣則為２１﹒８５元。以此計
算，華潤燃氣的股東變相是獲得約１３％溢價，因為假設股價不變，收取到的新集團股份價值將
會是２４﹒６４元。
但經此一役之後，情況便有點不妙了。以昨日收市價計，華潤燃氣的股東收到的９７股新公
司股份，價值只有１７１３元，但１００股華潤燃氣的價值是１９２４元，即是由溢價１３％變
成折讓１１％。看來，華潤燃氣的股東未必會接受呢(華潤燃氣剛公布，有關的合併建議文件，
會延遲至本月底之前才寄發予股東)！
＊沽華潤電力避鋒頭＊
但以昨日華潤電力的股價表現來看，事情可能不致於太嚴重，但持有了華潤電力的投資者，
在不明朗的因素下，我認為，暫時沽出以避鋒頭也是明智的做法。至於被無辜拖下水的華潤燃氣
，萬一合併計劃告吹，她暫時仍可以原有項目繼續運作，應該沒有太大實質影響，因此，我認為
，如果持貨能力較強的投資者，可以不必急於出貨。但如果不是，也可以減持或全數沽出。
至於其他３隻股份，基本上沒有直接關係，所以，我認為是可以按兵不動的！當然，最後我
要補充，以上做法是基於華潤系的公司管治問題只局限於華潤電力，但如果涉及其他公司，則另
當別論。《經濟通通訊社資深分析員羅國森》
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