利豐業績顯示否極泰來？
利豐公佈2013年上半年業績表現，半年營業額為91.2億美元，與去年同業持平，而經營溢利則由去年同期3.85億美元跌至1.85億美元，跌52%，而股東應佔溢利更由2012年同期的3.12億美元，跌至9,600萬美元，共跌近70%。主要是因為經營溢利下跌所帶動，尤其是上半年的經營溢利率由2012年的4.2%跌至2013年只有2%，而上半年純利率由2012年的3.4%急跌至2013年1.0%，單看表面數明顯較差，不過，由於股票價格永遠是用作為反映股份未來的發展前景，在業績公佈後，管理層指出利豐已經捱過了最差的日子，而且更有多家大行上調目標價及前景，令到利豐業績後股價急升超過一成，一度升抵接近12.00元水平，成為昨日表現最好的藍籌股。
若果投資者單單看利豐的業績公佈，再看到昨日股價的升幅，以及有證券行調升集團的目標價，似乎的確是反映出市場對利豐的前景一遍看好。不過，如果再進一步的去分析的話，筆者則相信利豐最差的情況的確已過，但要重拾往日的強勁增長，則仍然是面對困難重重。筆者認為利豐上半年的盈利雖然出現明顯下跌，但經營業務的現金流再次出現正數，雖然半年現金水平較年初稍為回落，但主要是因為融資部份的現金流出現負面，因此，預期今年全年計算，即使業務只維持與現水的增長幅度相若，但仍然會繼續改善全年的現水流結餘。屬於「正面」的情況。
雖然集團的主要市場包括歐美等地之經濟已逐步得到改善，尤其是美國的經濟復甦步伐令人滿意，而失業率亦由高位回落至最近7.4%，不過，筆者所擔心的是由於美國零售企業包括利豐的客戶沃爾瑪均在過去幾年也引入了多家內地的公司協助其進行採購，而且有部份更成立自己的採購部，直接由供應商入貨，以降低整體的成本，因此，對於利豐的未來業務增長會形成較大的阻力，尤其是在過去幾年利豐的整體毛利率及盈利率均持續下跌，相信現時的經營環境不會較之前為好，令到下降了的毛利率難以有重新增長的機會。所以，即使利豐真的能與管理層所言已經見了最差的時間，不過，由最差時間重新回復增長，可能會需要一段很漫長的時間，美國經濟經過之前較明顯的反彈後，近期又再出現放緩的跡象，相信這會對利豐的盈利增長帶來挑戰。
利豐的股價昨日出現裂口上升，並一舉升破了250天線，返回今年1月份股價最後一度反彈所遇到的阻力位11.98元水平，不過，最後仍未有出現突破，可能正反映出投資者對於利豐股價在12元之前見頂的憂慮，所以，筆者相信反正利豐的股價已經反彈那麼多，而且又已經升抵了大行的目標價，不如先行獲利及待利豐有更加多的證據可以看到整體經營情況有繼續改善下，才再繼續追捧利豐的前景。
京華山一研究部主管
~TITLE_S~股市新談 - 彭偉新 2013年8月15日 舊文
