唐焱 [昔日新聞]
》 內地復蘇持續性待觀察(2013/10/03)
內地復蘇持續性待觀察
2013年10月3日
【明報專訊】內地9月份官方採購經理人指數(PMI)只是按月升0.1，至51.1，雖然創下17個月的高位，並連續3個月上升，但9月份的數字仍低於市場預期的51.6。同樣，早幾日匯豐PMI終值亦由51.2，大幅向下修訂至50.2，顯示內地經濟復蘇的步伐未必有市場早先預期的那麼快，持續性仍需觀察。
內地官方PMI一向較為偏重大型企業，約佔當中的65%企業，9月數據較匯豐PMI的50.2為高，可見大型企業較小型企業經營環境較好。當中生產指數及新訂單指數均連續多月回升，分別為52.9及52.8，顯示內需持續復蘇，新出口訂單亦創半年高位，反映外圍經濟好轉，來自歐美的訂單持續增長帶動內地出口。不過，就業、原材料及成品庫存，仍處於50樓下，反映廠商在未來仍無意擴大生產。
匯豐PMI數字以中小企為基準，顯示出中小企業目前的處境仍然偏弱；官方的PMI分類數字之中，小型企業PMI較上月更是下降0.4，至48.8，繼續位於臨界點以下。至於支持整體指數上升的，是大型企業，相關指數升0.3，至52.1，仍高於臨界點。
在產能過剩、市場供過於求的情?下，小型企業的經營壓力較大。在大企業繼續加速擴張的同時，佔中國企業總數逾九成、貢獻六成以上GDP及五成以上稅收、創造八成城鎮就業的中小企，特別是微小企業，正經歷更嚴峻寒冬。假如內地對小型企業的發展政策，特別是對小型企業在融資等方面的措施無法有效推行，預期第四季度的經濟增長步伐，可能會因而放緩，尤其是以反映中小企狀?的匯豐PMI指數，更是面臨較大壓力。
固投拉動 第三季經濟數據料改善
自今年7 月高層領導提出不讓經濟增長滑出「下限」以來，穩增長政策釋放力度明顯加大。政府已經將不少之前被認為是走老路的政策，包括鐵路投資、城市基礎設施投資，重新定義為調結構的一部分，為在相關領域釋放出了積極信號。表內信貸投放力度的加大也對?了表外融資緊縮帶來的負面影響。在這樣的背景下，經濟增長在基建投資的帶動之下加速，在7月和8月連續兩月超過市場預期。應該說，第三季經濟復蘇的格局已經成立，即將發布的第三季經濟數據應該會好於第二季。
目前這輪經濟復蘇的動能仍然主要來自國內的穩增長政策，政策的持續性很難保證。隨11月三中全會的結束，政府穩增長的動力可能因而下降，以及地方政府債務問題重新成為關注焦點，基建投資的動力可能下降。房價地價的上行也會對地產投資帶來障礙。外需方面，雖然美國經濟持續復蘇，且聯儲也推遲了QE3的退出時間。但QE退出的不確定仍處高位。再加上美國財政政策的幹擾，美國經濟仍然沒有表現出非常?勁的復蘇動能，對中國的出口拉動也有限。在這些制約因素沒有明顯好轉之前，我們對國內此輪復蘇的持續性抱謹慎態度。
唐焱
中國光大證券(國際)研究部主管
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