貸評山下： 商品差強人意黃金較可取 - 黃元山
■黃金價格或會反覆向下，但筆者認為黃金仍是可信賴的對沖貨幣危機工具。
商品市場在2013年的表現差強人意，其中跌幅最大是貴金屬(包括黃金)，至今回報是-26.17%；其次是能源(包括石油、天然氣等)，回報是-7.05%；農產品(包括大豆和小麥等)和金屬(包括銅鐵)都錄得較低跌幅，分別是-2.22%和-1.01%；而整體商品市場的指數，例如DJ-UBS Commodities，大概就是-10%的回報。
商品ETF難反映現貨升跌
事實上，不少投資者都減持了相關的基金，尤其出現明顯走資情況，是追蹤商品市場指數的交易所買賣基金(ETF)。這是因為部份追蹤商品ETF的基金，特別是較早成立的指數，在建構上不能反映現貨市場(spot price)的升跌：商品ETF不能買現貨，往往只能透過買賣商品期貨(futures)；當期貨比現貨價貴很多時，就算現價升，ETF也可能不受惠。
除了上述基金結構性問題外，其實自2011年高位後，商品市場的整體指數，可以說是反覆向下；於是，投資者都要問，商品市場超過十年的大牛市(supercycle)，是否已經達到扭轉的大趨勢？
樂觀一派認為，這次調整只是暫時整固，而且印證了商品市場可以作為分散風險的選擇：當今年美股大升時，商品市場不濟，只是體現了其逆關聯性(negative correlation)的作用。他們認為，只要全球央行繼續印銀紙，商品市場便可以再創高?。
不過在去年這個時候，筆者指出就算在「QE無限」的環境下，對黃金也不可以盲目樂觀；印銀紙當然可以扶助資產市場，但關鍵是該資產有沒有炒「過龍」。當故事太耳熟能詳時，各位便要小心，因為價格很可能已經相應反映。事實證明，2013年至今，聯儲局沒有縮小「QE無限」的規模，但黃金價格在「中國大媽」的幾次防守下，仍然一沉不起。
筆者認為，商品市場未來的走勢，需要看不同的板塊而定。
黃金價格可能仍會反覆向下，但筆者認為黃金(實金)仍是可信賴的對沖貨幣危機工具；當前全球資產價格普遍回穩，但是在退市收水的陰霾下，未來幾年仍然可能暗藏殺機，黃金(實金)的價格相信會和危機的大小成比例。其他金屬品(包括銅鐵)在中國修正粗放性經濟的格局下，相信很難在短期有大突破。
科技影響農產品能源價格
對於農產品和能源，筆者認為科技是影響價格的重要因素。舉個例說，近年基因改造技術(GM)和雜交技術(Hybrids)有明顯進步；雖然筆者對基因改造技術有保留，但是這些新技術可增加農作物的抵抗性，有效防止病蟲禍害，減少使用化學殺蟲劑，有助降低生產成本及減少環境汙染。
不過，使用新科技的結果是產量提升，供應增加，可能把農產品價格拉低。另外，近年各國政府日益重視環境保護及氣候變化等問題，積極開發潔淨能源，除了天然氣和頁岩氣外，水力、風力及太陽能等另類能源的成本也越來越具競爭力；長此下去，石油的需求將會下降，拖累油價下跌。
黃元山
大學教授、國際投行前董事總經理
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