立論：買股定買債用息率衡量 - 林少陽
■在九個股票較債券吸引的地區中，吸引力最大的是瑞士。圖為瑞士蘇黎世街景。
在投資世界中，主要有幾個資產類別，分別為股票、債券、地產、外匯，以及黃金為主的商品市場。扣除流通性較低的不動產，大部份投資者主要的流動資產，應數股票及債券。因此，格拉罕(Benjamin Graham)傳世巨著《證券分析》，其主要論述的資產類別，便是這兩大主角。
由於香港沒有足夠大的債券市場，故港人的投資其實頗為單調，不是買樓置業，便是買股票。你可能會說，香港亦有不少阿太喜歡買外幣，但對筆者來說，外幣不過是現金的一種，嚴格來說算不上是甚麼投資。
正如上期本欄所言，由於本港樓市被政府的辣招所冰封，本欄傾向相信，港人過去一年多以來的儲蓄，若要找出路的話，很大機會最終會流入股市。
九個市場股息率超債息
然而，對於擁有國際視野的投資者來說，港股不一定是唯一的歸宿。正如前文所言，投資者在考慮股票及債券兩大資產類別的時候，主要的取捨為經濟周期，一般而言，若相信環球經濟持續復蘇，股票會跑贏債券；若是相信環球經濟將步入衰退，則債券會是較佳的投資出路。
若在經濟似好非好，似壞非壞的時間(例如現在)，考慮資產配置，唯一的準則，很可能是股票與債券的相對吸引力──股息率及債券利率之間的差異。
我們發現，相對其所屬政府債券利率，全球主要股票市場中，共有九個市場的股息率較10年期國庫債券息率吸引。有趣的是，這九個地區之中，五個在歐洲(英、德、法、瑞士、比利時)，另外四個在亞洲。在亞洲地區股票相對吸引力較大的，全部屬於經濟較為成熟的市場，分別為日、星、港、台。
在這九個股票較債券吸引的地區中，相對吸引力最大的是瑞士，其主要指數股息率較10年國債息率足足高出了超過兩厘，如要兩者息率睇齊，若非股市升2.2倍，便是10年國債利率急升超過兩厘。
其他吸引力相對較大的市場，分別為德國DAX及日本的TOPIX指數，其股息率均較本國10年國債有一厘以上的溢價。由於日本的國債息率全球最低，若要股息率與國債息率睇齊，TOPIX的股價便要升165%！
雖然DAX指數的股息率亦較德國債券有超過一厘的優勢，但由於德國國債息率較高，DAX只要升61%，股息率已跌回與債息睇齊的1.9厘水平。
港股的正息差亦有1.1厘，但是我們的政府債券息率較高，恒指只要升51%，股息率已與政府債券息率看齊。
A股低息吸引力遜美股
那麼，經歷了自2007年底至今、超過六年連綿不絕熊市的A股市場又如何呢？滬深300指數目前的股息率仍然只有2.4厘，遠低於4.4厘以上的10年期中國政府債券利率。因此，相對政府債券利率來說，美股息率只有負0.86厘利差，而A股負利差卻高達2.02厘。一般投資者認為美股現時過高，A股可能更加吸引，從利率差異的角度分析，這個看法其實站不住腳！
林少陽
以立投資董事總經理
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