唐焱 [昔日新聞]
》 穩增長政策勢加碼(2014/05/15)
穩增長政策勢加碼
2014年5月15日
【明報專訊】最近公布的經濟數據顯示，4月份的實體經濟增長略為好轉，經濟增長沒有繼續像上月那樣加速下滑，顯示穩增長政策開始收到一定成效。不過，經濟增長仍然不穩，仍處在持續走低的軌道上。制約經濟走穩的主要問題仍然是貨幣政策；偏緊的貨幣政策令投資資金面繼續緊張，投資增速進一步放緩。房地產行業繼續惡化，給經濟增長帶來更大下行壓力。為了達成「穩增長」的宏觀目標，接下來貨幣政策的更全面寬鬆，以及地產調控政策的鬆綁勢在必行。
4月單月工業增加值同比增速從上月的8.8%下滑至8.7%，低於我們和市場的預期。但根據估算，季調後的季度環比增速從低位小幅回升，國企的回升最為明顯。工業生產的改善還表現在外需拉動力的增長之上。考慮到目前工業增加值環比增速仍然低於同比數字，未來工業增加值同比增速還會繼續下滑。從鐵路貨運量持續的負增長來看，工業形勢仍不樂觀。我們還注意到，4月水泥行業工業增加值明顯下滑，這是國內投資對工業生產拉動力減弱的證據。
貨幣政策料更全面放寬
固定資產投資增速並沒有如預期的那樣加快，反而明顯下滑。這主要源於投資資金面增長的乏力。從投資結構來看，被寄予厚望的基建投資並未在4月進一步走?。還好同期地產投資沒有再走弱，才保證了投資的相對平穩。但地產投資目前處在非穩態。地產投資資金來源在4月繼續零增長，大幅落後於同期地產投資。這會從資金面給地產投資帶來巨大壓力。而從非地產投資資金來源數據推斷，基建投資在享受了兩個月的「定向寬鬆」之後，資金面仍未有明顯改善。這些都說明了目前偏緊的貨幣政策是制約經濟增長的最主要矛盾。下一步更全面的貨幣政策寬鬆(包括全面降準)勢在必行。
4月地產銷售同比增速進一步下滑，地產新開工則繼續同比大幅負增長。地產銷售的下滑也抑制了開發商買地的積極性，令地方政府賣地收入明顯減慢，給地方政府土地財政帶來了更大壓力。到目前為止，穩增長的「微刺激」政策未能托住經濟下滑的勢頭，接下來貨幣政策和地產限購政策的放鬆是大概率事件。由於目前地產行業下行壓力更大，且全社會資金面更緊，類似去年第三季那樣的向基建投資做定向寬鬆的穩增長政策已經不再奏效。為了實現穩增長的宏觀政策目標，接下來貨幣政策和地產政策的放鬆是必然的。
賣地收入急減慢 限購料續鬆綁
儘管人行已經多次發出不願全面放鬆貨幣政策的信號，但在經濟增長疲弱的背景下，我們仍然相信全面降準是大概率事件。4月實體經濟數據進一步增加了貨幣政策放鬆的可能性；在政策持續放鬆和經濟下行壓力的煎熬中，在短期內出現震蕩。但隨?穩增長政策最終將經濟增長托住，股票市場中期前景不悲觀。
中國光大證券(國際)研究部主管
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