唐焱 [昔日新聞]
》 定向降準 上市內銀間接受惠(2014/06/12)
定向降準 上市內銀間接受惠
2014年6月12日
【明報專訊】繼4月定向降準後，5月30日國務院會議再次提出對符合條件的銀行定向降準。我們認為目前GDP增幅在區間內運行，失業未出現惡化，PMI顯示經濟已逐步企穩，定向寬鬆再逐步收效，貨幣政策已基本定調總量穩健與定向寬鬆。
貨幣政策定調總量穩健，則全年貨幣增幅基本確定，央行根據GDP增幅、CPI、貨幣深化等因素合理確定M2增幅為13%，這一總量是充足。按此估計，全年間接融資總額也基本確定在11.8萬億元左右。這部分融資資源需由大中企業、小微企業分享，小微企業獲得資源不足，是結構性融資難題。小微企業融資是世界性難題，不可能徹底解決，結構性貨幣政策只能在力所能及範圍內給予幫助。
當然，定向寬鬆不是新生事物，此前也有過低效的經驗。比如，自2011年溫州爆發中小企業流動性危機開始，政策當局便陸續推出了多項定向支持政策，希望解決小微企業「融資難、融資貴」問題，但收效甚微。
降準聚焦三農活躍銀行
結構性貨幣政策需要一個前提，就是各子市場的相對獨立，資金流通有一定壁壘，否則貨幣政策只能是總量性的。小微企業、「三農」是相對獨立的資金子市場，因為小微型銀行(比如農信社、農合行、農商行)無力服務大企業。又由於信貸業務的規模經濟，只要銀行能?發放大型企業貸款，也不會主動去做小微企業。按此邏輯，央行若想支持小微領域，那?泵髡萱w向降準仍然可能聚焦於非常小型的銀行，以及經營區域內小微企業活躍的銀行。經驗上看，總資產規模在1000億元以下、主要經營區域內小微企業、「三農」活躍的銀行有可能在此次定向降準之列，其它傾斜小微三農的大中型銀行也會在列。
融資成本和其他任何利率一樣，都可以分解？「無風險利率+風險溢價」。無風險利率是資金成本，大體可以用銀行間市場利率水平衡量。去年下半年受「錢荒」影響，銀行間市場利率高企，今年以來，因非標規模收縮，銀行間市場利率明顯下降。代表長期利率的10年國債收益率也已下降。隨?房地產價格下跌，非標業務會進一步收縮，因此資金成本料將繼續下行。但由於信貸利率重新定價時間較長，資金成本下降傳導至信貸市場需要3個月至6個月的時間。
倘資金成本降 內銀股受惠
融資成本中的風險溢價，取?於經濟環境，在經濟疲軟時高企，貨幣政策對其作用較小。如果經濟企穩復蘇，則風險溢價有望下降。我們對貨幣政策的判斷為總量穩健與定向寬鬆。定向寬鬆的領域以小微銀行為主，可惜大多上市內銀股不在此列。但銀行業整體受惠於定向寬鬆所帶來的經濟企穩復蘇，如果資金成本在3個月至6個月後真的能如預期般下降，投資者所擔憂的資金鏈斷裂將不會發生，內銀股自然受惠。
中國光大證券(國際)研究部主管
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