唐焱 [昔日新聞]
》 內地經濟復蘇 面臨三重挑戰(2014/07/24)
內地經濟復蘇 面臨三重挑戰
2014年7月24日
【明報專訊】如我們預期的那樣，微刺激政策帶動經濟增長在過去一個月中小幅加速。上周發布的宏觀數據顯示，第二季GDP增速從今年首季的7.4%上升至7.5%；6月工業增加值增速也回升至9.2%，比5月高出了0.4個百分點。應該說，數據證明了經濟復蘇有希望。展望未來幾個月，經濟增長的復蘇面臨三重壓力，不會是一路坦途。
第一、地產行業還在進一步下滑，繼續給宏觀經濟增長帶來巨大壓力。目前，地產行業正同時受到銷售疲弱和融資緊張的雙重壓力，讓本已處在低位的地產投資增速極可能進一步下滑。從周度數據來看，近兩月地產銷售壓力再次加大。而上周公布的數據顯示，全國70城市房價呈現加速下跌趨勢，平均按月跌幅已經超過了2012年初創下的上一個周期低點。看來地產市場已經進入了價跌與量減相輔相承的惡性循環。
另一方面，地產投資的融資瓶頸仍然抽緊，6月單月地產投資資金來源增速僅0.8%，連續第4個月處在負增長或零增長的趨勢。顯然，在這樣的雙重壓力下，本已下滑到10%左右低位的地產投資增長，在未來進一步減速的機會很大。
外需拉動經濟增長仍有限
第二、外需前景難言樂觀，對國內增長的拉動力有限。儘管出口同比增速在今年5、6兩月已經回升到7%左右，但這主要歸功於去年同期的低基數。而根據我們的估計，過去幾個月經季節調整之後的出口量趨勢向下。這與今年4月「廣交會」成交量疲弱所預示的圖畫?琣X，意味?未來一段時間，外需對國內增長的拉動力仍然有限。
第三、由於基數效應，第三季經濟按年增速面臨向下的壓力。在去年6月份的「錢荒」之後，國內「保下限」的政策刺激措施，曾讓經濟增速從去年第二季的7.5%加快至第三季的7.8%。這意味?今年第三季的GDP同比增速將會面臨去年高基數的影響，預計今年7月的工業增加值按年增速會再次滑落到9%以下。
在以上三重壓力之下，目前的經濟復蘇將會比去年第三季那次更緩慢、更多變數。因此，不可用去年的老故事來理解今年的新現象。微刺激政策還將繼續加大力度，放鬆方向仍在地產和貨幣的領域。政府要達到今年7.5% GDP增速目標的決心已無人置疑，而這意思究竟是「不低於7.5%」，還是「7.5%左右」，其實並不重要。重要的是決策者要把握穩住增長的這個態度。儘管第二季GDP增速在基建投資的支撐下回升到7.5%，但增長下滑的壓力仍未減輕多少。前文所述的三點壓力，決策者也都已注意到。
基數較高 第三季增長有壓力
接下來，政策調控的關鍵是穩住地產市場。而這需要從銷售和資金雙方面來入手。目前，各地房產放寬限購的趨勢已逐步鋪開。但對穩增長來說，通過放鬆地產投資的融資瓶頸來穩投資更為關鍵。顯然，目前正在進行的貨幣政策定向寬鬆做不到這一點。而把地產納入到定向寬鬆的範圍之內，在政治上也是不可想像的。
因此，貨幣政策的全面寬鬆仍然很有必要，?且大概率會發生。
中國光大證券(國際)研究部主管
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