立論：今浪升市動力欠奉
■中國進入減息周期已沒懸念，問題只在於中國將用幾長時間合共減幾多次息而已。資料圖片
上周五人民銀行宣佈減息，中港傳媒形容今次減息是突如其來，因為之前人行給予外界的印象，似乎是不大願意減息的，只是透過所謂的定向寬鬆政策，下令主要國營銀行，向中小企及個別政府樂於扶助的行業放寬信貸。
減息有助利率市場化
若是本欄的讀者應對減息不感意外，因為本欄在正式減息前已多次提及，全球利率正全面由北向南走，中國通脹亦早已由近10%高位，大幅回落至似有若無的不足2%水平。在各行各業生意不景的情況下，中國大有條件減息。至今，中國進入減息周期已沒有任何懸念，問題只在於中國將用幾長時間合共減幾多次息而已。
不過，特別值得一提的是，人行在上周宣佈減息時，亦同時宣佈擴大存款利率上浮區間，由原來的基準利率的1.1倍，增至1.2倍，這反映出人行有意逐步實施利率市場化措施，並給予銀行更大決定利率的自主性。
就過去幾日內地傳媒搜集資料所得，中信銀行(998)、平安銀行及多家小型地區銀行於宣佈減息後，隨即將一年定期存款利率定為3.3厘，較官方基準利率上浮20%，與未減息前較官方利率上浮10%的水平一致。
換言之，今次減息實際上未能減輕銀行的資金成本。在央行宣佈減息後，商業銀行的貸款利率亦沒有跟隨人行貸款基準利率減足0.4厘，普遍減幅只有0.2厘。
在存款利率不變而貸款利率普遍減0.2厘下，預期銀行的淨息差將因而收窄0.2厘。有銀行分析員估計，預期在淨息差收窄0.2至0.25厘之下，內銀平均盈利將下調15%至20%。不過，減息有助提升高負債公司償付能力，在其他因素不變之下，呆壞賬撥備或可稍為下調，減息的實際負面盈利影響或少於15%。
傳統經濟學理論認為，減息或有助刺激消費以及投資行為，因為對消費者來說，減息等於即時消費的成本相對減輕了，而對投資者來說，現有的投資項目在減息之後，相對(無風險利率的)吸引力亦會有所提升。
中國估值熊市已結束
這些當然只是教科書的理論，實際市場情況遠比上述靜態分析複雜得多。事實上，利率政策並非萬應良藥，否則的話日本就不會在減至零息後20年，仍處於通縮中。
中國的宏觀經濟問題，與24年前的日本有很多相似之處，包括工作人口見頂回落，無論利率是否下調，整體市場需求易跌難升；另一方面，各行各業卻同時面臨嚴重的產能過剩問題，加息市場整體需求不足，再低的利率，亦未必足以吸引企業管理層增加資本開支。
當然，對負債纍纍的企業來說，今次的減息確實有如天降甘霖，他們的利息負擔將獲得減省，投資者對其股票的興趣亦會有所提升，股本融資成本亦隨之下降。
若純看宏觀經濟，中國市場其實沒有甚麼值得一提的。然而，現時的通脹已見頂回落，市場利率亦徐徐向下，產能過剩的企業大多已變得審慎，不再盲目擴充。
中國股市的估值熊市，相信已於離我們遠去了，只是這一次的升市，其速度及上升力度，將遠較之前任何一個牛市遜色，因為1997年之前港股有本港經濟增長動力支持，在1998至2007年本港經濟雖然大不如前，但港股又有中國經濟高速列車支持再創歷史新高。
然而，下一輪的股市高?，我們憑甚麼經濟動力，帶領投資者走出紅海呢？到目前為止，牛市領袖仍未出現。
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出
林少陽
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