對沖人生：操盤無定律 隨心出發
■投資高手永遠滿懷希望繼續持有做對的倉位，做錯時從不猶豫冷血地斬倉。 資料圖片
在操作投資上心態往往等於境界。不少人空談投資，但一生人也不敢進入二級市場，當然會失去投資機遇。香港人談到遺囑安排，更是大忌。上周五「長江一號」宣佈遷冊，也是為退下來作安排。誠哥是否對沖香港的政治風險？你話無，打死都唔信。
市況不明朗要揸現金
一、國際財經頻道CNBC報道，日前有一位交易員動用了五百四十萬美元，買了四萬三千七百三十張標指1950行使價的put，到期日是本月二十三日。交易員為何這麼大信心？背後是否有龐大的主力倉位，沒有人能看得透。唯一可以確認的，是芝加哥波幅期貨指數（VIX）飆升至21.48。以當時購入價，每個期權1.23美元，大市要有3%跌幅才可以有錢賺。
二、操盤並無定律，須隨心出發。在此我以一問一答方式，和一位自行決定（discretionary）的期貨管理顧問（commodity trading advisor，CTA）互動，在此叫他Bo，筆者Ed。
Ed：做discretionary CTA，以高槓桿期貨合約為首要，我也是做方向性主導策略，但核心組合必然是有可投資的故事才可建倉位。你如何形容你的操盤決定，特別是在心戰上？
Bo：Discretionary CTA是CTA中的少數，當然操盤人不一定要集中注碼在商品期貨內，我不喜歡用電腦程式作操作決定。其實無論用甚麼，也有可能死在whipsaw market。以前很多時只專注某種能源價格風險，現在盤細了，為求保住資金，所有部位也不會去盡，如我所說，在不明朗的情況下約九成持現金，而只會用VIX的特性直接trade volatility。
Ed：在自行決定策略下，我不喜歡做大槓桿，從心戰的領域，除了要了解及試圖理解世界的宏觀走勢，自行決定的CTA，比起宏觀策略（global macro），是否更有edge？
Bo：我們並不是做macro，因交易的頻密度會比做macro的多很多，我們有做macro的底子，又沒有像電腦程式CTA一樣的rule based，我的操作，有了立場後，便會出擊，但那是很傷腦筋的做法。
Ed：簡單來說，你有macro的特質，但操盤上既非定律、隨心而發，對嗎？
Bo：對，但看錯盤的機會也會大增。為了減少做錯看錯的機會，每一條trade也很講求機率，做到有high probability trade。
Ed：你sit cash的心態，因怕越搞越差，對嗎？
Bo：我的詳細操作不能談，但可舉例，在一個交易天內，單是期油的部位，若我已賠了十萬美元，期油每天可能有2%至3%波幅，我便會運用大期及細期合約互相對沖，由最危急關頭，再扭轉局勢。
做啱續持有 做錯即斬
Ed：你要在一天內賺回十萬美元，假如手持一百張大期，看錯一美元的價格，你再用細期對沖，我相信在交易天完結時，你已元氣大傷！
Bo：我的體質與心理質素已不如廿多歲時，輸錢的日子，腦袋很多時一片空白，像時間停頓一樣。
Ed：我認為在心戰領域每個人性格也可影響他的操作方式，你必須戰意高昂才可用你的方式去操。
Bo：高頻交易某程度上對我的幫助不大，因我不牽涉股票買賣，但期貨合約的交易絕對密集，某程度上，一些策略可說是人肉高頻交易！
Ed：我舊舖的電腦程式CTA很著重最大跌幅的風險計算方法，那你如何去hedge？
Bo：同一個組合內，會有兩組資金，一組是中線的，如做對方向，會留著做對的部位；短線的，有了立場後不斷反問，然後隨心而發，果斷出擊。
（註：真正的絕對回報高手，基本上建倉及面對盤路的方法也差不多，永遠滿懷希望繼續持有做對的倉位，做錯時，從不猶豫冷血地斬倉，最終目的是抱走更多現金，即positive alpha！）
錢志健
資深對沖基金經理
mailto:mdehedgecenter@gmail.com
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