滬港通的黑天鵝
滬港通推出達兩個月，有甚麼出乎意料之外事件？有兩件半，1.成交量，2. AH價差，另外的半件事是在發展中，可在港沽空A股。這兩件半事，可以對港股生態產生重大影響。
滬港通的第一個直接預期是港股成交會增加，但會增加幾多？一直都只是估，而且是頗無譜的估，因為這是未之有也的事，無先例，無往跡可尋。要成交增50％，100％，還是500％才叫夠？結果是人人語不驚人死不休，加大碼了，筆者就估港股成交是1,000億，兩年後達1,500億，以日均計。
實際上出來的是，除了首幾日達千億外，其他日子就回到800億、700億間，於是傳媒又作文章，謂滬港通不濟，不受歡迎，事實？
近日，港股日均成交約900億，而2014年港交所日均成交是620億左右。數字說明一切，滬港通是於11月17日通，之後港交所每日成交是明顯高於620億這個數，說明滬港通確增加了港股日成交，而且這個成交是在日增長中，才致近日港股日均成交達900億，筆者仍估在2015年，港股日均成交可達千億，而在兩年後，港股日均成交可達1,500億，這應是合理預期。
港股日均成交可增，因為不少國內企業，將因中央加強推廣國企合併，國退民進的政策，將為中港股市帶來發展活力。只要這個地區不出現戰事、亂事，中港股市日益壯大可期。滬港通只是因應時勢的產物，屆時中港股市成交增，是因滬港通，還是大圍情況改好，也不必深究，相互促進。
中證監發功 股民警惕
在滬港通開通期間，國內股市也起了變化，就是推出融資融券，即是可以炒孖展，又或將股票抵押去炒，幅度是一元可炒五元或更多，於是A股成交由之前的千多二千億，一躍而逾萬億，融資融券之前也有，如無滬港通及中央種種保滬港通的措施，A股成交能否逾萬億也是不知的。
但在眾人以為滬港通和A股可以飛騰時，《新華社》又連出三文，指出槓桿帶來的升市有危險，結果是中證監查一眾券商融資融券操作，上周就作出判處：
證監會新聞發言人鄧舸於1月16日在發布會上表示，證監會對45家證券公司的融資類業務現場檢查結束，證券公司融資融券業務整體運行平穩，風險相對可控，未發現重大違法違規行為。但部分公司存在一些問題，個別證券公司存在不到位的問題，為進一步規範該項業務開展，對相關公司進行了處理，其中，中信、海通、國泰君安存在違規問題，採取暫停融資融券帳戶三個月的處理，對民生證券和廣州證券、齊魯證券等5家公司採取警示的監管措施。
中證監這個舉措，引起一些股民的警惕，因為在中國歷史上，所有牛市都是由證監會終結的，具體的言是，中央要終結，由證監會出手，今次國內股民都不認為證監今次是想滅牛，只想滅滅牛市的火，A股上至3400，成交逾萬億，融資融券起碼佔上一半的力，今次證監會的判處，等於斷了融資客的資金鏈，股市還夠不夠錢去炒，要待觀察。
國內的華泰證券有如下看法︰
這是一場有別於以往所有經驗的牛市，屬於徹頭徹尾的人民戰爭。歷史上每一場牛市都可以分為點火吹哨、上半場以及下半場。以往，幾乎每一場牛市的上半場都是企業部門在流動性或者企業盈利的推動下持續配置股票資產所引發的，只有下半場跟住戶部門資金大規模入市有關。而這一次，上半場和下半場的主力都是住戶部門，只不過上半場以間接入市提供配資為主，下半場以直接入市捲袖子親自上場為主。
無論是跟自己過去比，還是跟別人現在比，中國居民股票資產的配比都屬於低位。樂觀點看，從3％出頭提升到5％甚至10％的過程，將帶來數萬億甚至十多萬億的資金流入市場（能否實現姑且不論，取決於我們設想的下半場能否開啟）。資金流入規模和市場上漲規模之間並不是簡單的加法關係，而是乘法倍數關係。以2014年以來的行情為例，市場從底部起來最大漲幅近70％，市值增加近13萬億。但融資業務餘額增加僅僅6,000億，保證金餘額增加7,000億左右，加起來也不過區區1.3萬億。再流入幾萬億，股市會漲到多少點？
華泰證券認為融資融券對推動此輪牛市，只有一半功勞，另半還是國人的高儲蓄，會否續流入股市。
廣州萬隆證券對上周四的滬指大漲有如下分析︰
據上交所兩融數據顯示，昨日（1月15日）槓桿資金重新加大對金融板塊的買入力度，其中中信証券融資買入額突破60億，中國平安的融資買入額也超過50億元。在此之後，銀行、高鐵類個股也是槓桿客融資買入青睞的標的。
H股估值低 仍可追落後
本輪行情自啟動以來，就對融資資金異常敏感。而在之前幾日，市場上單日融資買入速度是有幾日出現連續下降的。此次槓桿資金捲土重來或又預示著大盤在稍有整理後又有短綫上攻的可能。更加上在下周打新資金將全部解凍，還將裹挾著其他在本周初離場避險的資金重新入場。我們廣州萬隆認為，在一季度增信貸、政策利好密集釋放的背景下，股指表現相對較強。之前的震盪是在經歷了單月超20％的上漲之後又恰逢打新抽資，十分正常。大盤總體上還是在震盪上漲的趨勢當中，在經歷短期調整之後，股指很容易出現強勢反彈。這種上漲趨勢有望增強，積極做多只當前的應有之策。
如果今周滬深兩市的成交額仍企六、七千億左右，就可能是華泰證券樂觀預期得到印證，同胞們要買股了，A股又好了。成交走在指數前，中外股市如是。
滬港通的真正黑天鵝，是AH股價差，一般認為，滬港通開通後，AH價差會被收窄，但事實相反，1月7日恒生AH股溢價指數繼續走高，收盤報132.4點，創39個月收盤新高，意味著同時在內地和香港上市的A+H股中，A股整體估值相對H股溢價超過三成。A股較H股折價的個股僅剩復星醫藥、萬科、海螺水泥三隻，倒掛率分別為5％、3％及2％。同時在內地和香港上市的國企股，再度出現A股較H股全面溢價的局面。
這個H股落後現象，使多家機構都發表了唱多H股的言論，其中富達基金研究部經理沈家麟就認為，A股過去累計一定升幅，H股則表現滯後，目前H股比A股更有吸引力。巴克萊也預期，未來幾個月，銀行類H股將繼續追上A股；花旗則指出，A股市場的保險股估值較H股已高出不少，所以H股的保險股較值得投資。
但星展銀行（DBS）卻對銀行板塊持相反觀點，該行認為，銀行類A股在過去3個月因政策放寬及資金流入已上升50％，而H股則漲28.3％，目前銀行A股較H股存在約20％溢價。但相信在資金持續流入A股的情況下，銀行板塊的AH股股差短期將進一步拉大。
成交若續多A股仍可炒
港交所已於前周六試用沽空A股機制，一旦沽空推出，不排除一些投資者會沽空A股而買回H股，作套戥買賣，屆時AH股價就會有望較波動。當然，來自香港的沽空，可能只是狗尾，未能動搖到A股的狗頭，但黑天鵝就是黑天鵝，一如瑞郎脫鈎，誰能早知，總之一句，踏入2015，A股市場波動將大，買賣宜小心，主要看成交，成交續多（指六、七千億），A股仍有得炒。
點石成金 - 石鏡泉 舊文
