隻牛會點死？
前晚美股曾一度挫近400點，合了不少投資者的預期——今年市會波動大，但為甚麼會波動大？因為大家都在玩紅綠燈。
小時候玩紅綠燈，最刺激的是已走到喊紅綠燈的人很近很近，要準備隨時轉身就走，走得不夠快，被喊紅綠燈的人一拍到，要坐監，今時炒股亦如是，一跌之時，就大家競相走避，可以出現戲院失火效應，人踩人，踩死人，市場的波動就大了。為甚麼今時的投資者會心急走避任何輕微的跌市？因為市場上「孖展」客多了。
「孖展」，是借人家的錢來炒，你借阿媽的錢來炒，不算孖展，因為你是一百元本買一百元的股票，但那些用一百元本，買一千元股票的人，就是做孖展，只要大市波動10％，這位孖展客就會本錢輸光，甚麼都沒有了，你能叫他在跌市時坐定定，等跌嗎？不可以，因為跌定之時，已是輸清光，跌定都冇用，這個炒孖展會破產的道理係人都識，點解筆者要講這個阿媽係女人的事情？因為今時環球最大兩個股市的投資者，美股和A股，他們都是孖展買賣居多，故隻牛會點死？只要個市滑落5％，就可能帶動個滾雪球效應，跌夠30％，因為孖展客急急止蝕，止蝕了市便不用再跌了。
反之，當個市升5％、10％，班孖展客又會騰騰雞地出來食糊先，結果？
就是大家所見到的急升之後便急煞車，急跌之後再大跌一下便收工。
產生雪球效應影響大
2000年、2007年美股曾大跌30％至50％，都是因為孖展客太多，1929年的孖展炒賣在經濟不好的情況下，更帶來大蕭條，不過今時的孖展與GDP佔比率，是較2000年、2007年以至1929年都勁得多，圖一說明一切，自1958年以來，美股的孖展買賣都是在1％之下，自1995年以來，孖展客佔比就升至1.5％，在2000年和2007年，當孖展客佔比逾2.2％後，便出現該兩次股災，近年由於利息幾冇，孖展客更大盛，孖展買賣已逾GDP的2.9％，是美股歷史上從未見過的高水平，結果？
可以預期2015年可以是個股市急升年，因為孖展多，等於火上加油，但亦可以是個股市急跌年，因為一跌了，孖展客就人人跳車冇人坐定定，可以易翻車，圖二是COBE的VIX指數，在2014年後，波動度似轉大了。
孖展資金多，不代表個市一定有事，但如有事，就一定大件事，如果產生滾雪球效應，就更是大、大、大件，可以有股災，跌20％至30％就是股災啦！
至於A股方面，於2014年底至今孖展客，也是日益鼎盛，資金來源分三路，有融資融券的、有網貸的和傘形信託。
上周一，1月19日的「1.19股跌慘案」，就是因為人行在之前的周五對N個券商的過火融資融券活動，予以懲罰和警告，結果就出現了1.19的股跌。不過，似乎國內的人真是辦法總比困難多，用種種方法去迴避這個對過度孖展的監管，過頭了後果只一個，跌鋪勁。
繼1.19中證監對過火融資融券執法後，有傳證監近日叫停傘形信託新增項目，據《央廣網財經》報道：
所謂傘形信託，是結構化證券類信託的一種，在一個主信託帳戶下面，通過交易系統拆分成多個子帳戶，每個子帳戶都是一個小型的結構化信託，有單獨的優先級和劣後級委託人，彼此獨立運作，劣後級委託人作為投資顧問，利用槓桿在股票市場運作優先級資金。信託公司通過其信息技術和風控平台，對每個子帳戶進行監控。
憂風險高 保護投資者
舉例來說，假設一名投資者於今年1月1號參與傘形信託業務，出資500萬元，按照1︰3的槓桿融資1,500萬元，帳戶期初總資產2,000萬元，融資期限12個月，融資成本8.5％，也就是127.5萬元。經過一年的二級市場成功操作，截至今年12月31號，假設客戶盈利20％，帳面資產總額即為2,400萬元。扣除融資成本127.5萬元，在償還1,500萬元融資本金後，客戶實際剩餘資產為772.5萬元，實際收益率高達54％。如果客戶沒有參與傘形信託，實際收益率僅為20％。
從券商分析師前期調研來看，傘形信託已經在本輪A股上漲中起到了推波助瀾的作用。興業證券分析師張憶東就指出，從興業證券旗艦營業部調研結果來看，1,000萬元以上的超大戶，今年以來開戶數、融資餘額和日均總資產均有增長。他說，「這部分新增資金以前主要是做產業的，包括地產、鋼貿等，入市以來未經歷過像樣的回調，是股市的新手，但是對風險忍受力很強，甚至已經不滿意融資融券，而利用傘形信託等加槓桿。」
從全行業看，保守估計傘形信託市場存量規模不低於1,500億元，其中最大的一家存量超過300億元。某信託公司助理總裁分析，證監局口頭叫停新增傘形信託的可能性比較大。從之前的經驗來看，此前也出現監管層口頭叫停某些業務的情況，主要是擔心短期內出現一定的風險。本次由證監局叫停主要與目前股市相關。高槓桿導致了本輪股市行情的大漲大跌，監管層之所以叫停新增傘形信託，主要擔心股市出現大風險，也是保護投資者的一種行為。
這個叫停新增項目，肯定較1.19的處理過火融資融券的措施溫和多，但會否真的能有序冷卻孖展買賣？還是已存在的孖展資金會更加熱炒，以求最大回報？
牛市永遠是死於高度亢奮，而導致亢奮的原因之一是孖展，大家請小心。
點石成金 - 石鏡泉 舊文
