中國經濟下行壓力與高增長
國家統計局公布今年首季GDP比去年同期增長7％，這比某些人預期今年內地經濟保不了七要稍好一些，但與去年7.4％的增長率相比，確有下行跡象。
但自去年開始，內地股票卻打破了過去五、六年來的悶局，發力拾級而上，這雖與資金從房地產轉至股市及其他的一些因素有關，但股
市是領先指數（雖不是很準確地領先），這便反映出投資者對未來前景頗為樂觀。要解讀經濟下行時的樂觀情緒，我們要區分清楚長期經濟增長動力與商業周期之別。
著重投資 釋放消費力
先不理較短綫的波幅，中國的高速增長可否持續？我曾用總體生產函數的方法分析過中國過去幾十年的經濟數據，發現它增長的動力，主要來自高投資率帶來的極速固定資本的積累，與生產效率很不錯的進步，勞動力則因人口紅利的消失而不起多大作用。
中國每年都把差不多等於總產量一半的資金用來投資，其比重之高，與新加坡在環球市場中是叮噹馬頭。資本積累快意味著要犧牲今天的消費，但卻可形成將來更大的生產力及更高的消費。本來資本太過充裕會造成報酬遞減（第1條公路很重要，但第101條的作用便有限），但從數據分析中可知，報酬遞減在中國仍不嚴重，原因是中國人均擁有的資本其實仍不那麼高，起碼遠低於歐美國家，而且生產效率的進步能抵銷了報酬遞減的力量。
我算過一下，若中國能保持現在投資佔GDP的比重，生產效率進步的速度又與過去十多年的平均相若，那麼未來二、三十年經濟增長平均有8％是完全可能的。按照統計局剛公布的數字，固定資本投資的比重不但沒有下滑，反而續有上升之勢，所以剩下來的主要問題是如何不斷找到有不錯回報的投資機會。這點倒是不用太擔心，沿海城市雖已十分發達，內陸地區卻不發達，需要投放大量資金發展。又環保問題嚴重，搞好環境本身便十分值得。生命科技、醫療及資訊科技在在都能提供社會回報。
經濟中短綫有上有落，此本是任何經濟體所不能避免之事。但中國的商業周期卻又受到兩種力量的影響。第一是歐洲經濟不振，影響到中國的出口。不過，這影響作用並不大，蓋因中國的生產模式是輸入原材料及半製成品，然後在中國加工後再輸出，當中賺取微利。貿易對GDP的直接影響來自出口減去入口的淨出口，上季出口增長率上升4.9％，入口卻下降了17.3％，反映貿易盈餘大幅上升，GDP對貢獻不少。
推動轉型 陣痛難免
第二是中國正在推動經濟轉型。中國經濟的確應該轉型，從出口導向轉為本土消費導向，及從破壞環境的粗放型改為注意保育環境。任何社會在轉型時都要付出代價，這好比一個人轉了一份新工時，開始階段總會手慢腳慢，比不上過去的效率。中國的廠商過去在世界市場上無敵於天下，主要是靠其廉價而效率高的勞工，但現在這些廠商要轉戰內地省份，直接與本來便生產內銷產品的廠家競爭，大家都一樣擁有廉價勞動力，出口商的優勢便不再，所以在過渡期時它們出現困難並不稀奇。
以上所說的長期增長動力是主要的，周期性的波幅或下滑卻是次要的，但中國官方似乎並不喜歡把未來說得太好。這是很正常的事，是預期管理的常用策略。經濟若表現差勁，達不到一早宣示的較高標準，豈不糟糕？若成績好，超於大眾預期，則皆大歡喜。由此可見，今天內地的管治方法，與大躍進及文革期間事事欲與天公試比高的風格是完全不同了。
(本欄逢周五刊登)
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