貸評山下：如何食盡牛市升浪
■在動盪的市況中，為自己建立一個有系統的機制，更有其重要性。 資料圖片
一般散戶操作的方法，概括而言，就是趨勢投資（momentum trading），見高就追，見低就沽，以價格（price）而非價值（value）為著眼點，著重把握時機（market ti
ming）；相反，大型機構投資者，以資產分配為核心，有系統地「投資組合再平衡」（rebalancing），期望做到高沽低買，以長遠價值而非短期價格為目標。
這兩種不同的操作方法，可以說是南轅北轍。筆者認為，能為自己建立一個有系統的機制，在這個動盪的市況中，更有其重要性。資產配置的重要性，是典型的「常識不常見」例子，如果2014年沒有長年期美國債和A股等，就已經錯失了很多市場回報的機會。
平衡投資組合 致勝關鍵
過去一年，A股（滬深300指數）的回報超過120%，港股（恒生指數）也有起碼30%的回報，而且市場的波動性不少，有時候每天和每周的高低波幅也不低，通常這個時候，有貨（持股票倉）的，由於已經獲利甚豐，會容易繼續傾向看好後市，相反，如果沒有貨或者是不夠貨的，卻容易心理上希望這個是泡沫，既然之前沒有參與，就更不願意這個時候入場。
持貨獲利而不減持，使整體組合比例不變，就等於見價高就看好，趨勢而行，而非逆向投資；完全沒有貨卻堅持不買股票，就漠視了資產配置的重要性。
Rebalancing包括採取行動確保目前投資組合的特性，以接近最初設定的資產配置目標。市場力量會造成不同資產價值的遞減，令它們所佔投資組合的比重有所改變。若想維持預期中的資產組合，投資者必須賣掉相對上升的資產，同時買入相對下跌的資產。
除非投資者有系統地把「投資組合再平衡」，否則現有投資組合的報酬與風險特性，就會與預期組合特性出現落差。
Rebalancing是一種絕對的理性行為，它是市場變動時，能夠堅守個人投資組合目標的行為；賣出表現相對強勢的資產，並買入表現相對弱勢的資產。當市場處於正常情況時，Rebalancing只需要一些毅力，可是碰到市場異常波動時，則需極大勇氣。因此，Rebalancing可以說是逆向投資（Contrarian Investing）的其中一種。
逆向投資是大多數投資策略的成功關鍵。然而，人類天性會因為集體行動，而獲得自我正面肯定（Positive Reinforcement）。逆向投資行為是指避開那些表現好的股票，逆向擁抱那些價值被低估的股票，但不少人卻採取相反做法。
冷門股遭低估 水位更多
投資界裏，失敗會播下未來成功的種子。投資價廉物美、但是失去投資者所關注的股票，往往較易創造投資佳績；反而價格已經上升的熱門股票，就不易再有水位。
未受到投資者青睞的股票，其股價本身已相當程度被低估，能提高預期回報；而熱門股票所出現的溢價，則會降低預期報酬。
市場的上升周期，要使自己的情緒不受牽引，就要預先訂立好作戰計劃（資產配置和Rebalancing的操作），才能做到高位逐步減持，使資產配置的比例不會上浮，又不會因為不夠貨跑輸大市而產生焦慮。
黃元山
大學教授、國際投行前董事總經理
本欄隔周四刊出
黃元山
wongcomment@yahoo.com.hk
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