談財經 - 胡孟青
銀行股是一面鏡
2015年10月13日
內地上半年債務對GDP比重達210%。圖為上海金融區。(資料圖片)
區內為首新興市場過分槓桿、整體債務佔經濟規模比重續升，無論分析界以至媒體討論多年。近日國際貨幣基金組織點名中國、俄羅斯等幾個負債水平較高市場潛在構成重大
風險，以為是重大發現，說穿了再次證明該組織不單對環球經濟及金融狀況判斷左右搖擺，而且後知後覺。
內地整體債務對GDP比重由07年約120%升至上半年210%。以整體債務比例計，新加坡、日本、香港更多；分別佔GDP448%、407%及366%，時光倒流至08年，比例全在100%而已。3個成熟市場債務比例急升，乃建基於銀行及金融體系對企業貸款上升所致，跟環球量寬有頗密切關係。相反，內地、印度及馬來西亞等以政府債務佔比為主，反映經濟靠政策貸款推動，亦反映經濟下行，收支長期不平衡的結構問題。
美國不加息等於區內困局解決？這問題問了好幾次，答案仍是稍鬆一口氣，不代表脫離危險。區內問題是出口結構放緩、影響增長就阻礙減債進度、而潛在通貨收縮或至少通脹續向下，對解決負債相當不利。更甚是環球市場續波動，區內問題愈浮愈多的大前提下，引發債務擠壓(Debt squeeze)問題，有債亦發不得，連最後一道以債抵債的最後板斧都受到影響，民間債務最後不得不以各種形式，改為由政府層面承擔。
為迎合投資者撈底需求，投資銀行研究部近日忙起來；籌碼股、券商股、資源股樣樣嘗試以形形式式做主題包裝，總之累積跌得愈多就愈被推介。有充撐指數效應，內地銀行股是低吸撈底不二而選，從來如是；帳面值低於1倍、經濟會改善、派息很吸引，芸芸原因都是幾年來循環再造材料。比以往幾年，分析員推內銀股似乎非一帆風順，從各大券商推介後報告總結可見，投資者今次對內銀股質疑特別多，便宜與否完全並非他們考慮之列。銀行貸款問題最關注，更是幾年來最高。目前內銀不良貸款比率，官方平均數約1.5%，但外界不會相信，因從股價反映該比率近8%。如不信壞帳比率有這麼高，早就大手掃入吧。基於經濟問題太遲未有起色，更多投資者懷疑壞帳比率即使約8%，未盡反映現狀。瑞銀估算過房企及高科技行業貸款質素轉弱，內地銀行隱藏不良貸款比率上半年升至11.7%。
對於不良貸款問題，經濟師比銀行分析員看得簡單及寬鬆得多，大致續假設只要有刺激政策出台，該比率就受控，惟多年來形同變相否決這套想法了。內地今年試過認真對待處理債務，卻流於債轉債，但近月內地處理金融問題應對一般，銀行體系或非外界想得這麼簡單。
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