施永青 am730C觀點 2015年10月13日
C觀點 - 施永青
中國通縮的威脅大過通脹
2015年10月13日
有朋友問我，為何自去年中以來，中央多次減息降準，但一點通脹的苗頭都看不到？不是說貨幣政策比前寬鬆了嗎？照道理，每次降準都會有數千億元人民幣流出市場？社會上流通的貨幣多了這麼多，這不是通脹又是甚麼﹖為甚麼物價不升反跌？
出現這種現象的原因，是因為減息與降準而流出市場的貨幣，並沒有直接流入一般人的口袋裏，而是流入掌控權力與資本的人的口袋裏。因此，普通人的消費能力並沒有一下子提高，無法帶動內需提高，物價亦因而相對穩定。
通常，要看到貨幣寬鬆的滿溢效應，必須先找到途徑讓資金流入實體經濟；企業有投資的機會，才會擴張業務，增聘員工；屆時，人力市場就會供不應求，工資才會上升，打工一族才有更高的消費能力，然後物價才會上升。
現在物價未見上升，代表滿溢效果還未出現。這可能是時間差的問題；之後，效果會陸續出現，這當然最好。但這亦可能是結構與前置環境問題，那就不容易解決。
中央希望資本可以流向農村，可以扶助中小企；但這錢先是流入掌控金融系統的人的手裏，他們先要解決自己眼前的問題。現實是他們之前犯了很多放貸錯誤，他們的很多投資都得不到應有的回報，資金鏈快將斷裂。所以他們先得用這些錢去挽救自己先前的失誤，沒法作新的投資。
中央當然知道錢已被這樣做，但這是必要的，西方也要在金融海嘯之後搞「bailout」，以延後危機爆發。然而，在這個過程中，很多原先的「活錢」(可以調動的錢)就會變成「死錢」(被套住了的錢)，社會上流通的資金並沒有太多的增加。
再者，即使還有更多的資金可以在市場上流轉，這些錢也會被用來買現有的資產，而不是作新的投資。因為現時中國的普遍情況是：產能過剩，庫存日增，再投入的結果只會是增加浪費。
以房地產市場為例，現在二三綫城市都有住房供應過多的問題，積累的庫存要幾代人才能消化。這叫開發商怎願意再投資？類似的情況在其他行業也有出現，所以要把金融系統內的錢引入實體經濟並不容易。這是滿溢效果遲遲未出現的主要原因。
現時，還有能力吸引資金的行業主要是受中央政策鼓勵的行業，包括互聯網+、環保、醫療、以及與一帶一路部署有關的行業。然而，這些多是高風險行業，否則中央也不用出政策去鼓勵了。因此，這類新投資的夭折率向來都是很高的。
若然這類新投資未能出現應有的成效，又會有新的資金被套住，那市場上可供流通的資金就會更少。因此，中國現時面對的通脹壓力不大，需要防範的反而是通縮。
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