對沖人生：切勿瞓身玩衍生工具
■Apple Watch今年推出以來，並非如想像般熱賣。 資料圖片
順勢而行，絕非每一位投資者可做到，「贏粒糖、輸間廠」更是一小撮人的陋習。經過了復活節後的股市奇蹟、6月的暴力救市後，日前的深港通舊聞，令散戶投資者現出疲態。我認為持有優質股、善用衍生工
具作對沖，是更佳的操作方法，人肉高頻交易傷身傷神，令人進入天堂與地獄，並非奇妙之旅。
沒有股票永遠強勢
1）今天的優質股，在汰弱留強的情況下，明天可能是華爾街所說的「狗雄（Dogs of Wall Street）」。Apple Watch在今年第二季推出以來，並非如想像般熱賣，我相信其中一個致命傷，就是不足兩天便要叉電。 Apple Watch本想炮製出「勞力士般」的智能手腕錶，但一些更強勁、或在運動界已深入民間的強大品牌，如市值為77億美元的Fitbit（代號：FIT），也不當蘋果智能手錶為直接競爭對手。在網上募集平台Kickstarter集資、三年前開始的Pebble Smartwatch，其行政總裁Eric Migicovsky日前也豪言，指不覺得蘋果的高檔價錢智能手玩錶是假想敵。
曾經賣斷市的iPhone6 Plus大機，除了土豪玫瑰金外，其他款式也開始有貨買。我的問題是，蘋果還有甚麼方法可能你死心塌地每年買新機？真要考科技市場推廣者的功力。話雖如此，蘋果依然是世界上現金儲備最多及巿值最大（6,800多億美元）的公司，遠比微軟的4,340億美元市值更高。也要在此一提，根據彭博的報道，曾經紅極一時的黑莓（Blackberry，代號：BBRY），有機會在本周出產的Android黑莓作業系統出爐後便停產，也為商用智能手機完成了最後的市場任務。黑莓走到盡頭，也代表了強勢主力股或強大品牌必然有景氣循環。
鐵禿鷹的兩個法則
2）落筆的一刻，芝加哥恐慌指數VIX在15水平徘徊。善用鐵禿鷹（Iron Condor）捕捉時間值損耗（time depletion），一些操盤人很多時會選擇波幅性較大的股票。Iron Condor的實戰技巧，在此先談法則。法則一：不可把所有交易資金放進期權或衍生工具部份！全力做derivatives（包括期指、期權或輪），我指如果博命把交易資金用盡在這領域，是很邪門的做法。分散資金到不同的部份極重要。在此幫不到大家，每個人有自己的立場。
法則二：小心決定Iron Condor四隻腳的行使價「闊窄」部署，即bull put或bear call的每一邊，buy put與sell put的差價，或write call與buy call的差價，將會直接影響承受最大風險的闊度。很多時，有人問我為何不多談long call、long put，這不是更直接嗎？第一，沒有我認識的行家會用call或put去「賭命」，如果是銀行盤房，在收市時用期權去對沖，達致delta hedge，做到delta neutral（即零值）；如果以期指作對沖，我們稱為beta hedge。
3）在操作的領域，要長時間把一個組合的資金曲線（equity curve）不斷向上推，有敏銳力去鑽研不同的資產類型（asset class），例如家族資產（family office）。現在鼓吹要運用的「super asset class」概念，已跨越了一般投資者個人所能做到。我過去的專長是liquid alpha strategies，由十多年前以長短倉為主，去到北美洲市場，到全世界投資，到現在的宏觀投資，還是不停地變化。我已沒有像以往那麼緊貼大市；一些更大更快的操盤團隊，同是追逐同一市場訊號的時候，我就知道listed equities的比重應變得越來越少。
最後，距離美國感恩節還有三個星期，我會留意零售股，實體或虛擬世界的也必受關注。Happy trading！
錢志健
資深對沖基金經理
mailto:mdehedgecenter@gmail.com
本欄逢周五刊出
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