內地壽險股具吸納價值
2016年04月26日
過去六個交易日，中國人壽(2628) 和中國太保(2601) 股價下跌6.2%和4.6%，股價表現差於同期恒生指數。內地保險股股價下跌的其中一個原因，是巿場關注行業第一季業績可能出現倒退。內險股的龍頭──中國人壽，已率先於業績公佈前
，發出盈利警告，表示第一季盈利可能按年倒退55%至60%。花旗預期，雖然今年上半年，內地保險股業績可能會倒退，但人壽保險業務比重較大的內險股，仍具吸納價值。
內險股第一季業績，或會受三大因素拖累。第一是受高基數效應影響，使今年第一季業績相比下較遜色。第二，今年初內地股市顯著下跌，影響內險股投資收益。第三，中國人民銀行減息及其他寬鬆貨幣政策，使年初至今的利息收入顯著下跌。我們預期，整體內險股今年上半年盈利，可能按年下跌25%至40%。
雖然短期內地保險股的股價可能會受壓，但內險行業仍有兩大利好因素，可望使內險股於低位有支持。
第一，是人壽保險新業務價值的增長勢頭強勁。去年多間內地保險股大量招聘保險代理人，今年初又推出大量的宣傳活動。因此我們預期，代理人的首年保費收入，可能獲得強勁的雙位數字增長，部份公司在這方面業務的按年增長率達25%和84%。另外，數據也顯示銀行保險銷售增長強勁，花旗預期，全年內地險業的新業務價值可能上升20%或以上。
財險比重大股份注意風險
第二，是估值的因素。現時內地保險股面對宏觀經濟疲弱及資產質素轉弱的風險，所以行業股價對相對內涵值比率只有0.6倍至0.9倍，大幅低於長期平均值的1.4倍。我們認為，現時估值主要是受宏觀經濟困擾，內險行業的基本因素並不差，估計新業務價值仍會有良好的增長率。若稍後利率走勢、宏觀經濟和資產質素的不明朗因素消退，內險股的估值可望回升。
花旗分析員較偏好人壽業務比重較大的內險股，並仍建議買入的評級。可是，對財險業務比重較大的保險股，評級則多數是中性。特別是非汽車的財險業務競爭激烈，經營環境可能會惡化。投資者要多留意相關風險。
花旗銀行投資策略及環球財富策劃部主管
張敏華
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