黑天鵝、大變、低吸
2016年06月27日
英國留歐公投買大開細，結果以52%對48%的薄弱多數通過脫歐，出現一隻黑天鵝，即時觸發環球金融市場劇震。
英國脫歐第一波洪峰上周五湧過，總體狀況是避險情緒急升，風險資產大跌。上周五恒指一度大跌1200點，收市反彈一半跌幅，跌609點，收
報20259點，跌幅2.9%，已經跌得不算太多，內地股市跌得更少，跌1.3%。亞洲以日股跌得最厲害，大跌7.9%，主要是當天日圓兌美元急抽上99日圓高水平(後來回落到102日圓)。
跌浪一路掃到歐美，德國股市大跌6.8%，反而震央英國只跌3.2%，顯示英國脫歐對歐盟衝擊更大，歐盟最重要的國家德國中重招。美國杜指則跌3.5%，值得注意的是美股低開低走，以低位收市，反彈乏力，相信是因為以前沒有太多炒盤在美股炒留歐，早段跌幅沒有歐洲市場大，所以也沒有狂跌之後的反彈。英鎊大跌8%，黃金等避險資產急升。
格林斯潘：差過87股災
前美國聯儲局主席格林斯潘形容，英國脫歐是他公職生涯中從未見過的最壞時刻，公投結果只是冰山一角，脫歐將對環球經濟產生腐蝕性作用，投資者要有心理準備，迎接一段較1987年10月美國股災更差的日子來臨。
可以初步盤點英國脫歐對各方面的影響：
第一、英國的衝擊要半年左右的時間才會完全反映。英國要脫離歐盟，不可能說走就走，還需要一、兩年的談判時間，當中最重要的固然是貿易談判，要看雙方能否保留自由貿易區協議。對歐盟貿易佔了英國外貿四成多，英國舉手脫歐，歐盟在貿易方面自然不會再對英國友善，以免其他國家爭相效尤，必然會定出比較辣的貿易條款，將對英國出口有很大衝擊。
不過，短期更重要的還是國際評級機構降低英國信貸評級，令到英國借貸成本上升。穆迪率先將英國信貸評級展望由「穩定」調低至「負面」，穆迪預期英國脫歐後，將有一段長時間不穩定，對中長期經濟前景構成打擊。有很多外國公司在英國設立總部，借英國進軍歐盟，英國脫歐之後，這些總部經濟將會大大萎縮，亦會帶走資金。一般估計，英國可能於今年下半年或者明年初會陷入衰退，需要捱過這個衝擊以後，經濟一兩年後才會轉好。
衝擊不會一下子過去
固然，市場上也有些相反聲音，認為英鎊匯價至今已經累跌了兩成，再加上英國樓價或者股票等資產再跌，對外來投資者會顯得比較吸引，當大跌以及資金流走以後，會吸引資金流入英國，所以不能將英國脫歐看成為該國經濟的世界末日。
然而，不可忽視的是英國政治的不穩定性，大英帝國之中，其實只有英格蘭人想脫歐，蘇格蘭等地方的人支持留歐。英國通過脫歐，蘇格蘭等地馬上提出要再進行獨立公投，將令到英國政治添上不穩定。總的來說，英國脫歐對英國市場的衝擊不會一下子完結，還要維持一段較長時間。
第二、歐洲也有衰退危機，歐洲同樣面對政治及經濟衝擊，政治上，法國、意大利、荷蘭等國也將會發動脫歐公投，歐盟正面對着解體的危險。另一方面，歐盟用強硬貿易手段應對英國脫歐，對自身貿易亦帶來衝擊。歐洲經濟本來已經疲弱，再來一個英國攪局，將可能再次滑向衰退。
第三、環球央行將會放水應對。面對經濟及政治不穩定的情況，環球央行已經「紥定馬」去抵抗，相信歐洲央行已經入市吸納股票。混亂中，美元反彈令到很多國家的貨幣受衝擊，部份國家已經入市支持本身匯價。市場估計，由於英國脫歐將帶來一波衰退潮，會觸發環球央行另一輪放水支撐經濟。
雖然市場質疑央行的干預行為，效果很有效，但短期內仍會造成市場寬鬆環境，歐洲未必會一下子便爆煲。不過，如果向壞的方向想，歐洲這個脫歐浪潮，有可能演化出類似歐債危機的形態，在一段時間內困擾環球經濟。
美國難再加息
第四、美國很難再加息。如今聯儲局在7月加息的機會已經接近零，市場懷疑聯儲局今年是否還有加息的空間。雖然脫歐對歐洲的影響大，對美國直接影響較細，但美國有很多跨國企業有超過一半收益是來自海外市場。相信這些企業的收入會受到影響，盈利下跌，會對美股造成壓力。
另一個影響美國企業盈利的因素是美元走勢，美元短期轉強，將對美企盈利造成衝擊。原本美國加息緩慢，已令美元回軟，但如今局面混亂的情況下，資金流向美元日圓避險，美元短線走強，往後走勢端視對歐洲將會出現多大的混亂。如果歐洲局面不至於太差的話，美元短暫走強之後，便會轉弱，對商品及以跨國業務為主的衝擊短暫。反之，若歐洲局面持續轉壞，加之各國央行大規模量寬，將令到美元轉強，不利美股。
第五、中港經濟受壓。中國及香港距離歐洲比較遠，兩地股市跌幅也相對細，無論如何，歐洲再陷衰退，將對中國出口造成衝擊。從好的一方面來看，歐洲及英國會攬着中國當成水泡，會大力加強與中國的貿易，希望填補到脫歐引致的損失。但經濟大環境還是有壓力，勢將推遲中國經濟復甦步伐。當中最緊要是看美元走勢，如果美元大幅轉強的話，人民幣有壓力，對中國衝擊也會較大。反之影響較細。
港股走上落市
第六、港股繼續走上落市。過去一年，美股已經由上升市變成上落市，港股則明顯是一個上落市。恒指在18000點及22000點之間走動，目前正處於中間位置附近。港股上周五急跌後反彈，但不能排除港股仍會再度下試較低水平。
短期而言，這種市況對公用收息股有利，因為這是資金避風港。特別是美國加不成息，10年期美債息在1.5厘水平徘徊，對收息股有支撐。下行壓力比較大的是銀行股，特別是環球銀行股，由於在歐洲有業務，受到的衝擊也較大。另外一個受壓的板塊是資源股，美元回升，商品下跌，會對相關股份造成壓力。
最後要講的是投資策略，先講講英鎊，英鎊對港元低位見10.3港元左右，然後反彈上10.7，對於送了子女到英國讀書的朋友，我建議他們逢低吸納英鎊。假設你的子女未來4年還會在英國讀書，你不是英鎊投資者而是英鎊用家，應該見低便買入。例如現價買一注，跌到10元買一注，9.5元買一注，9元時再買一注。我相信英鎊不會無底深跌，跌到這個水平，已經是比較極端的情況。建議分段低吸，是因為怕未來半年英鎊還會向下，不是一步跌定。
等一兩年脫歐安排定案，英鎊長線會回升，估計會回升至大約12元左右。如果你能夠在英鎊不斷下跌時吸納，4年之後埋單結數，平均的使用成本，應該會比在有需要使用時才兌換會低一些。
這個策略的風險在於英鎊愈跌愈有，而且一沉不起，不斷向下，所以不用事先買入，愈遲買愈着數。不過，我估計這樣的情況出現機會較低。估計英鎊在未來半年急插尋底，然後慢慢回復的機會較大一些。
至於股票，我估計港股仍會是一個上落市，忽然遇上了歐洲這隻黑天鵝，大家要收拾殘局，央行見到經濟不行時都會放水支撐大市，所以不至於爆出太大鑊。在這種情況下，見到股市跌得太低，又不妨買入，博有一個10%反彈波浪。
我覺得恒指跌到19000點邊緣時已經可以吸納。至於選股，在這種市況，不應該買一些已經變得相對比較貴的公用股收益股，反而要買隨着經濟轉差時大插的風險收息股，例如內銀股，趁股價插得比較深時買入，待股價反彈便食胡。這樣值博率會比較大。
股市就是這樣，有危便有機，大跌時會出現較低成本入貨的機會，或許會即買即跌，但睇一段中線還是可以的。在經濟差、股市不活躍的環境下，惟有依靠在低位買貨，博反彈去賺錢。但睇長線，環球經濟和股市還是充滿挑戰。
《頭條財經報》的陸羽仁周記亦講脫歐風波，詳情可上http://blogcity.me/blog/list_blog_express.asp?f=66feaI2IA2253648。
陸羽仁
金融High Tea 舊文
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