【股市新談】國際投資者的資金配置情況 （彭偉新）
在英國「脫歐」公投公佈近一個月後，而英國的新任首相亦已上場下，市場對於英國脫歐的恐懼亦已煙消雲散，大部份的股市指數已經把「脫歐」所帶來的跌幅全線收復，其中美股的道指及標普500指數更再創歷史新高下，反映出投資者對於英國「脫歐」的憂慮已經
一掃而空。相反，投資者所關注的是若全球央行進行量化寬鬆的話，資金究竟應該放在那個資資及地區呢？就這個問題，筆者日前與一份海外基金經理進行會面，分享一下在英國「脫歐」後，資金的流動方向及模式，雖然散戶投資者未必可以完全緊貼機構投資的部署，但參考別人的部署，預測其他投資者的下一步仍然是現今投資市場上要勝出的一重要步驟，因此，筆者也不吝嗇把相關的數據在這一欄中分享出來，好與投資者可以了解在過去三星期中，機構投資者的想法及部署。
對於機構投資者來說，過去三星期是最難作出決定的時刻，一方面要降低因決定錯誤所帶來的虧損。同時，亦要確保整體的投資回報不要被其他對手所拋離場，雖然以估值計算(見圖1)，香港及內地市場的預測市盈率仍然很低(分別由7.5倍至13.9倍)，但仍未有受到資金的「眷顧」。相信主要因為內地經濟的問題仍然未能令到投資者安心，因此，即使中、港股市的估值仍然較低，但仍未有受到資金的「眷顧」。相反，估值較高的美股及日本因為一向都是資金的避難所，因此兩個市場都在ETF工具中錄得正數的資金流入。其中，更以美國市場錄得最大的資金流入，自英國公投後至7月12日止，更達到192.6億美元。較第二位的德國市場(5.56億美元)，高出34倍。而德國雖然在歐羅市場中佔有重要的地產，或會受到英國「脫歐」的影響，但或因為英國「脫歐」後，會令德國成為歐洲的金融中心而受惠，所以資金仍然願意流向德國，與一般投資者所想的有很大的出入。
港股與其他幾個股市指數的估值比較
2016預測市盈率
倍數
市盈率上限
倍數
市盈率平均值
倍數
市盈率下限
倍數
恒生指數
11.75
19.2
14.77
10.33
國企指數
7.58
21.71
14.45
7.19
上證指數
13.91
34.71
20.28
5.85
日經指數
16.16
25.75
17.72
9.69
道指
16.97
18.91
14.88
10.85
富時指數
17.16
16.45
12.37
8.28
DAX 指數
12.66
16.09
12.69
9.29
資料來源：彭博及京華山一
英國「脫歐」後經過ETF工具進入資本市場的資金分佈
市場
資金流向
百萬美元
市場
資金流向
百萬美元
美國
19,268
中國市場
- 6,265
德國
556
歐羅市場
- 964
日本
343
歐洲
- 722
亞太區
213
加拿大
- 622
台灣
144
墨西哥
- 280
意大利
- 248
英國
- 118
澳洲
- 107
印度
- 65
俄羅斯
- 41
西班牙
- 31
巴西
- 6
資料來源：彭博及京華山一
至於在英國「脫歐」公投後，均有資金透過ETF工具流入債券、商品及股票市場，分別由69.7億美元至156.7億美元，而債券工具成為吸納資金最多的工具，其次是商品投資，至於股票則相對較少，不過，從圖3中所見，資金曾在英國公投後一度由股票市場流走，但在踏入7月後，資金再重新利用ETF工具吸納股票投資，令到股票投資所錄得累計資金流回升，若果由6月低的累計資金流開始計算的話，其實透過ETF工具流進股票市場的資金達到157.7億美元，亦因為這個原因，全球股市由7月份的升幅突然轉強。當然，香港的情況雖然亦能回升，但成交額明顯不及其他的市場，尤其是以成交額來看，之前的成交額一直只能維持在500多億，反映出資金對香港的股市仍然未太大信心。
英國「脫歐」公投後經過ETF工具進入不同資產的資金分佈 資料來源：彭博及京華山一
雖然港股的表現不太好，但如果投資者除了股市投資外，亦有參與基金投資，又甚至要處理自己的強積金戶口，在現時的情況下，雖然戶市已經升了不少，但仍然可以在現水平繼續追捧美國市場及新興市場，尤其是在圖4中，可以明顯見到透過ETF工具流入美國股票市場的資金在英國公佈「脫歐」後，大幅增加了31.04%至60億美元，遠遠超過了第二位的新興股票市場，尤其是該市場只增加了16.2%至15.1億。尤其是美國聯儲局相信在今年內仍然難以加息，令到資金不會在短期內流出美國股票市場，如果繼續有新資金流入美股的話，美股的走勢只會升得更快。而在整個的會議中，筆者建議該機構投資者必須要繼續增加投資組合內的股票比重，而港股雖然看似仍然很便宜，但相信再上升的空間會受到中國經濟增長放緩所影響而有限。
英國「脫歐」公投後經過ETF工具進入股市的資金分佈 資料來源：彭博及京華山一
京華山一研究部主管
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