人出雞 你出豉油都難跟
2017年04月24日
上周五大市先升後跌。正如我事前所講，港股沒水炒，弱底一個。上周五港股一如所料，朝早跟隨外圍上升百幾點，之後回落，收市倒跌14點，險守24000點大關，4月餘下的時間以及5月，恐怕也是一個弱勢市，還會向下走。上周五最激動人心事件，莫過於永
升亞洲宣佈入股有線寬頻(1097) 之後，有線復牌後的炒作狀況。
有線大比例供股仍炒高
有線停牌前收0.61元，上周五復牌後一開市即插至0.46元，之後窄幅橫行，中午以後，新股東永升亞洲主席邱達昌開記者會，有線股價下午率先大幅炒上，最高炒到0.77元，尾市略為回順，收0.71元，全日升16.4%，成交金額3.5億元，有四分一的股份轉手，大股東揸住73.8%股權，街貨總數不及四分之一，意味着有很多股份即日炒了幾轉。
人稱老虎仔的邱達昌組織財團入股有線，方法是「3供5」大比例供股，然後由永升包銷。令人驚異的是永升以這樣大比例供股，供股價又低至0.21元這樣大的折讓的方式入場，股價大跌後竟然可以再炒高，只能用「咁都得」去形容。
這個媒體的大Deal，談判雙方都是猛人。九倉主席吳光正及其頭馬吳天海，都是以數口精聞名，永升財團當中，有新世界純官這個主要股東作強力後盾，操盤人老虎仔也是出名「精刮」。雙方可以在這樣短時間內達成協議，相信主要還是九倉急於甩身，有線牌照將於4月26日要回覆政府是否繼續經營。在有點「兵臨城下」的情形下，九倉只能夠賤價而沽，讓老虎仔的財團低價入場。
九倉鬆人 賤價而沽
細察交易的結構，就可以知這為甚麼叫這交易做「賤價」。財團收購公司主要有兩種方式。一種方式是以股份市價買入主要控股權，甚至要提出全面收購。新股東全購控制公司後，再以認購新股或者借出股東貸款的方式，將資金注入公司以作營運。若永升用這種方式入股，以有線停牌前0.61元計，永升首先要拿出12.3億元全購。之後還可能要再投入7、8億元營運資金。
由於九倉承諾不供股，其供股權給了包銷商永升，九倉的持股比例由原來的73.8%大幅攤薄至23.9%。這還不止，九倉去年底承諾貸款4億元給有線，已借出1億元，餘下還有3億元還會繼續借出。九倉已承諾這3億元將以債轉股，變成約8億股有線股份，派回給九倉的股東。
賤價入股 以小控大
至於永升持股比例，要視乎有幾多股東參與供股，如果沒有人供股，永升會全數包銷33.5億新股，持股比例54%。另一個極端是所有股東都供股，永升除了包銷九倉的供股部份之外，便不用再承包其他股份，永升持股便只有24.75億股，即擴大後股份的40%。換句話說，永升需要投入的資金最多約7億元，最少為5.2億元。
這個供股方案與第一個全購方案的最大不同是，用全購方式，永升要投入20億元，而九倉可以拿走9億元。但現在永升用包銷供股的方式，只需投入約5至7億元，九倉卻一個仙現金都拿不到，只保留了約24%的股權。數口很精的老虎仔，今次收購有線，的確拿到一個很不錯的交易，九倉為求急退場，只好賤價賣掉有線。
永升唔肯用全面收購的方式入股有線，博收購的小股東未必估得到。當然你可以說，供股和全購的一大差別是永升若全購可以100%全數擁有有線股權。現在拿少啲錢出來，但只能控制到40%至54%的股權。問題是新股東想揸多少股權背後的邏輯其實很簡單，如果佢買一間公司，馬上可以賺大錢，當然想控制100%的股權；但如果買的公司不能夠即時賺錢，需要做比較長期投資的話，只要拿到控制權，操控整盤生意就可以了，無需要擁有百分百的股權。
上市價10.4元 唔見93%！
假設小股東全數供股，永升只擁有40%股權，未來若要再投資，街外的60%股東就要跟注了。這次收購的財技高超在於第一，永升以小控大，保留資金，而街外小股東若入場供股，即係找到街外人一起出錢幫他營運電視台。
第二是過去十幾年，長期持有股份的股東，甚至包括用認購權認購了股份的有線高層，在這次永升的入股，基本上是全輸。我上周六在一個社交場合，見到有線中人，知道唔少有線的員工，揸咗公司股份，而家真係喊到一句句。有線在1999年上市，上市價10.4元，最高升到16 元。如今永升入場價0.21元，比有線的上市價10.4元低98%，小股東由上市揸到而家，即使以有線現在股價0.71元計，都唔見咗93%！可以話長揸有線，差唔多全部人都輸錢。
短炒難講 長揸輸清
過去的一年多，不斷傳出有線賣盤的消息，當中出現有很多次的炒作，我一直勸大家不要長揸這類股份，因為電視業相當難做，九倉未必會營運下去。就算有新股東入場，也不等於這隻股的長遠前景一定會很好。
即使短炒，有線最高炒到1.07元，現價只有0.71元，在這一年炒作的人，略為揸長一點時間，隨時都要輸錢，更不用提那些長線揸住有線沒有沽出的人，根本無人贏到錢。
你可能唔同意，話上星期五就升了16.3%啦，為甚麼說買有線會輸錢？的而且確，如果你在 0.61元買入，在上星期五收市前沽出，可以賺到16%；如果你更醒，上周五開市後急插到0.46元買入，到0.71元沽出，可以賺到54%。問題是短期升跌唔係咁易捕捉，而且這些都是短炒，不是長揸。
長揸要看股份的真正價值，新入場的永升只以0.21元低價包銷新股認購，很殘忍地說，永升覺得有線每股只值0.21元。街外炒到0.71元也好，1.07元也好，是街外的事，與永升的看法無關。股份的價值，就是從新股東的出價中體現出來。市場的高價，只能視作炒作價錢，未來是否能夠維持這種價位，令人有好大疑問。以3供5這樣大比例供股，還可以有得升，一是有大戶炒作；一是散戶心口有個勇字，都令人佩服。不要忘記背後埋藏的高風險。
搞個大台 七億點夠？
有散戶問我應否供股，我用股神巴菲特的講法回答，你要長線投資一隻股份，就要像營運一盤生意一樣，要知這生意的前景為何，覺得前景好，才會去跟。從表面看，供股是讓小股東可以像永升一樣可以用0.21元的低價入股。但實際上，小股東要以真金白銀加注。以停牌前的0.61元計，你有3股，即1.83元，要用1.05元供5股新股，供股金額等如持股金額的57%，供股比例很高。如果想短炒的話，其實不一定要供股，以現價0.71元計，理論除權價是0.3975元，除權之後，你可以把供股權賣出，理論上可以取回供股價與市價的差價。不想供股，但又不想浪費低價供股的機會，可以賣走供股權。
供股權有沒有價值，要看多不多散戶跟供。散戶基本上不懂分析，只會看有線當時的市價是多少而決定是否供股。簡言之，如果除權以後，有線的市價高過0.21元，就會有人供，低過就無人會供，由永升全部承包。
供與不供，除了看股價之外，還要看有線這盤生意未來會怎樣搞。永升聰明之處，是只動用了5.2億元至7億元的資金，便控制了有線，持有收費及無線電視兩個牌照。老虎仔聲言每年會削減開支2億元，裁減員工200人。但裁員規模這麼小，是否能夠達到節省2億元的要求？比較難說。
有線去年蝕了3億元，而收費電視還在走下坡。假設今年本來要蝕4億元，減少2億元開支，還要蝕2億元，這裏還未計入搞新電視台奇妙電視的開支。搞一個新電視台，無論點樣慳水慳力，粗粗地一年蝕一億元，已經是很保守的估計。即是說，就算每年能夠減少2億開支，每年還要蝕2、3億元。
供完又供 絕不為奇
假設所有股東都跟住供股，永升只拿出5.2億元，就控制了這個上市工具，公司內有7、8億元營運資金。我相信永升很懂得計數，不會覺得只投入5.2億元，就可以做到一門可以賺錢的電視生意。現今在香港用20億元搞電視業，不要說賺到錢，能夠做到打平，已經好叻。
永升背後猛人如雲，口袋比較深，估計已經預了要花20、30億元去打這場仗。即是說，除了這5.2億元以外，未來還要再投入15億元以上，才有比較大機會把有線做起來。這樣問題便來了，供完一次股之後，公司的錢花光了，往後是否還要一次又一次的再供股呢？大股東注入資金通常有兩種方式，一種是股東貸款，另一種就是供股。
假設永升未來都會用供股方式集資支持有線的話，小股東就不要預計，供完一次股之後就會完結，供股還陸續有來，供股價可能會比前一次更低。你不供，永升會供。永升今次只有40%的股權，未來也不擔心不能夠逐步擴大股權，至全面控制公司。
無論如何，這班大孖沙入場，對有線是一件好事，起碼不用執笠，即使裁員，幅度都比較小。對小股東而言，有股東買盤入股的憧憬，已經完全體現。未來要看新公司業務是否會「嘭嘭聲」爆上，如果不是的話，就要預了要有漫長的投資期。
大孖沙出雞，小股東就算只出豉油，跟着別人上，也會滴晒汗。供不供股，大家好自為之啦。
陸羽仁
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