立論：悲哀的大時代2.0
■銀行股之前股價超跌，目前正逐步獲得估值修復。 資料圖片
最近又多了投資者談論「港股大時代」，每次聽到這名詞，我的心都寒一寒。不是嗎？2015年那個只得一個多月的短命人造牛市，竟然被捧為「港股大時代」，其實是極荒謬的事，嚴格來說，連一個合格的牛市也說不上。如果
今年我們不幸地再次出現大時代2.0，即是說港股仍未走出2008年全球金融危機的陰霾，那是何等悲哀。
與其他全球主要股市相比，港股過去十年表現幾乎可以用慘不忍睹來形容。早於2013年中，美國標普500指數已率先創歷史新高，截至周一晚為止，標普500指數已較2007年的前高位高出逾56%，港股目前仍然在較2007年的前歷史高位低了超過15%。
股市是一個結合現實與想像的交易場，當市場情緒低落時，資產價格很低，仍乏人問津。當市場氣氛大好，就連垃圾也會賣得極佳價錢。只有經得起時間考驗的好公司，才能夠穿越股市周期上落，不斷為股東創造價值。
部份讀者可能記得，先師東尼（Tony Measor）在對上一個牛市，令他獲利最豐的，不是他最喜愛的滙控（005），而是被他批評為只懂不斷向大地之母搾取天然資源、幾十年後其持有的資產就只得滿地瘡痍的幾個破洞的中石油（857）及中國鋁業（2600）。
滙控估值逐步修正
如歷史不斷重演，股市很難有窮人。因此，今次牛市究竟會否讓上述天然資源股獲得重生，本欄不得而知。不過，新一屆中國政府，明顯較上屆更中央集權，過去兩年雷厲風行去過剩產能，已先後於鋼鐵、水泥、造紙及玻璃等行業，獲得顯著的成效。預期今年重點推行的氧化鋁去產能，或將大幅減少市場上的鋁材供應，令未來兩年的鋁材供應或出現供求失衡。
至於本港較沒有信心的銀行及保險行業，年初至今股價亦紛紛破頂。除受惠於美國利率正常化，更重要是之前股價超跌，正逐步獲估值修復。以滙控為例，目前估值徘徊在1倍賬面值附近，2007年前，其正常估值區間是1.5至2倍水平。
英諺有雲，every dog has its day。本欄認為科技及醫護行業的行業前景遠較上述周期股份吸引，但凡事總有個價，如周期性股份的估值夠便宜，相關股份在未來幾個月收復失地，未嘗不可。
（作者客戶持有中石油股份）
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出
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