執笠基金經理的告別自白 2017-09-18收藏文章
在未談這位失敗基金經理的自白前，先講講瑞銀的警告。瑞銀認為環球市場出現多個背離訊號，估美股及環球股市將回落。
圖一是美股標普500，圖二是MSCI環球市場的近年走勢，明顯地見到當有技術背離訊號時，大市都回落。這是瑞銀的警
告，但瑞銀的警告所沒有提及的是，跌了又如何，不是跌完又升了嗎？因此，只要有持貨能力，跌時不出貨，坐夠時日，自然又會升回來，並創新高！所以技術背馳不足慮，頂多是買貴，最終仍有賺，今時買貨定不錯。
如果瑞銀的警告是不足為慮，則Hugh Hendry，一位頗有名望的對沖基金經理就不用將其基金執笠，他一直是個逆向投資的淡友contrarian bear，直到2013年11月之後，他就改做好友。但似未太成功，到今年則不少客戶抽資走頭，所管資產由逾億美元跌至只3,000多萬美元。在將基金關閉時，他寫了封告別客戶書值得投資者從中學習，由於他的自白涉及不少金融認知，筆者只好述其大意：
通脹猝升倒翻投資市場
2009年後的量化寬鬆QE，本以為會帶來高通脹，但事實不然，因為一眾央行所印出來的鈔票，多落在有錢人手中，他們賺多，消費少，因此通脹不見出現。另方面，期內工資上升不多，亦使平常老百姓未能加入推高通脹的行列。
2013年美儲局曾試圖減慢QE的步伐，略收縮銀根，10年期國債息在4個月內，由1.6％升至2.9％，速度之快，超出市場及美儲局的預期。
市場原認為美國經濟是可以承受到這個息升的，但不幸當年油價大冧，及人民幣會崩潰的預期，再加上當年失業率仍在7.6％，而工資增長亦緩，故2013年的收緊信貸，便未可接受。
美儲局雖不再有QE，但就改有Twist，而通脹亦一直回下，至今時的低水平，像今時的就業與通脹環境於1964年間也曾出現過（見圖三、四），但通脹猝然上升，利息自然也要跟升，投資市場便被倒翻了。
Hugh Hendry的顧慮會否出現？現無人能知，只有出現了才知。
今周，美儲局公布縮表大計，這是2013年減慢QE的另次版本，縮表一啟，環球經濟會有甚麼事發生，亦無人能知，只希望有前車之鑑，望環球央行能揸好這部「銀紙車」，就是環球之福。
怎駕馭「銀紙車」成難題
但這部「銀紙車」是否易揸？考起，因為環球QE之後，環球央行已扭曲了金融市場的「價格發現能力」（Price Discovery），金融市場已然短視，成A股化，即是「撐死膽大的，嚇死膽小的」，愈大膽愈不理風險，就可愈賺，但這是合理，又可持續多久？估計2018年首季至年中，就有答案，因為環球一眾央行買起了的資產委實太多，一旦回放市場，會怎樣？真的不知，因為西方經濟學似乎未有太多研究過這課題，圖五至圖七可以為證。
美國縮表，只關美國事嗎？環球央行「會」及「要」怎合作去揸好這部「銀紙車」？筆者不知。
點石成金 - 石鏡泉 舊文
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