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2017年9月18日 星期一

陶冬天下 - 陶冬 2017年9月18日

陶冬天下 - 陶冬 2017年9月18日


英鎊升值 美聯縮表 2017-09-18收藏文章
  上周朝鮮再射導彈,市場反應平淡;美英通脹超出預期,匯率市場動了;中國監管機構打算關閉比特幣交易,比特幣交易炸了。上星期風險資產市場的最大故事是美國8月CPI超出分析員預期,升至1.9%,接近聯儲的政策目標。利率期貨價格顯示,市場對12

月加息的概率,由之前的43%上升到55%,美國十年期國債利率大漲11點,美元走強。美國股市則在對經濟強勢的憧憬下再創新高。萬眾矚目的蘋果新手機登場,CEO庫克在產品發布前售股,蘋果股價當天下跌。英國的最新通脹數據也超過預期,英格蘭銀行的會後聲明溫和,但是之後有成員警告加息已經不遠,英鎊隨即大幅上升。資金流出歐元區,歐洲股市偏軟。市場看好未來需求,石油價格走勢不錯;中國8月數據較疲弱,觸發大宗商品市場獲利回吐。黃金市場也不顧朝鮮半島局勢而出現回落,美元轉強和獲利盤乃是兩大原因。

 

  美國CPI通脹,在8月錄得環比0.4%、同比1.9%的升幅,快過市場預計,核心通脹1.7%,也略強過預期,數據出爐後市場調整了對12月再次加息的預期。首先,本周公開市場委員會會議上宣布啟動收縮聯儲資產負債表,應該是大概率事件。耶倫以恢復正常的貨幣環境為己任,沒有甚麼比啟動縮表更具象徵意義的,而且此事已經在決策者中取得共識,債務上限問題又得到一時的紓緩,9月是一個好的窗口時機。然而,筆者認為12月加息依然是未知數。8月通脹,受到氣候因素的影響,需要更多的數據來確認。但是未來幾個月的CPI數據卻受到兩場颶風的嚴重汙染,無法為決策者提供更清晰的物價趨勢。聯儲曾經在相當時間內堅持工資上升勢必帶來物價上漲,為此在前瞻性指引上不惜與市場價格對著幹。貨幣當局剛剛在近兩個月軟化了態度,現在馬上再轉彎需要有比較確信的數據和理據,不然的話多看幾個月甚至將決定權留給下一屆決策人會更妥當。

 
  上周五英鎊兌美元沖上1.35大關,抹掉了英國脫歐公投所帶來的所有匯率損失。一國匯率在一個星期內升值3%,是不常見的。英國8月CPI躍升到2.9%(vs7月2.5%),給市場帶來了第一陣恐慌。貨幣政策委員Vlieghe在公開演講中提到,「我們已經到了也許銀行利率需要上升的時刻」,給市場帶來第二陣恐慌。Vlieghe講話,是在英格蘭銀行例會後第二天發出的,令人懷疑這是英國貨幣當局管理市場預期的一部分。與美歐不同,英國的通脹一直處在相對較高的水準,去年年底至今年年初,央行曾經不斷發出加息的訊號,之後就停了下來。筆者認為,英格蘭銀行應該會重拾年初的鷹派論調,但是除非通脹一路攀升,不然加息可能需要等到明年初。

 
  西班牙的加泰羅尼亞(Catalonia)計劃於10月1日舉行獨立公投,上周該自治區總統Puigdemont聲稱如果公投成功,他將在48小時內宣布獨立,西班牙獨立公投可能成為歐洲下一場政治風暴。目前並不清楚這場公投能否如期舉行,西班牙首相拉霍伊立即要求憲法院頒令公投無效,並打算起訴幾位訴求獨立的政治人物。憲法院已經宣布公投法案無效,檢察長下令員警沒收選箱。但是獨立運動的氣勢和決心在增強,在加泰羅尼亞國慶日有50-100萬人上街遊行,這相當於該地區總人數的5-10%;地區總統及政治活動家堅稱公投一定發生。西班牙政府還有許多手段可以施用,包括暫停加泰羅尼亞自治權利、解散地區政府或解職自治總統,不過這些只會進一步加深矛盾,觸發暴力甚至政治危機。拉霍伊迄今為止依靠法律手段(而非政治手段)來控制局面,就是為了避免激化矛盾,但是成效尚未可知。筆者觀察,加泰羅尼亞方面並沒有關閉對話的大門,而且獨立運動目前掌控在理性政治家手中,不過這個仍是風險市場一個潛在的風險源。

 
  本周有三個重要事件必須關注,1)聯儲公開市場委員會9月19-20日開會,主要看點為是否宣布停止再投資,規模與時間表如何。預計聯儲以每月100億美元的速度,啟動縮減資產負債表的程式,慢慢地加碼到每季度500億美元退出額度。同時聯儲在會議聲明上盡量溫和,減少加息言辭上的改變,以安撫市場。2)英國首相特蕾莎-梅將於9月22日在佛羅倫斯發表談話,會提出英國在脫歐談判上的立場。預料梅提出一個計劃,「維持現狀」和若幹年支付賠款。如果屬實,歐盟會歡迎此計劃,對英鎊與歐元均屬利好。3)9月24日德國大選,預計默克爾領導的CDU/CSU聯盟會以大比數勝出,聯合陣線夥伴SPD名列第二。此外日本央行例會,預計沒有新政策或言辭出現。歐洲央行也有例會,隨後德拉吉還計劃在歐洲系統性風險委員會作主旨演講,但應該沒有影響市場的成分。

 
  本周記每周六刊出,闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

 
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