何車500 - 何車 2018年5月9日
何車500：復星資產大增值130%
■復星市值逾1,400億元，業績紀錄良好，有望成恒指成份股。 資料圖片
復星國際（656）11年前上市，今年預測盈利155億元人幣，較上市年度大增2.6倍（EPS增幅2.1倍），現價16.52元，則只較當年招股價高出不足0.8倍，仍有可觀升幅在後頭。
1）復星今年1月最高20.2元，1月中至4月下旬，回購12次，共1,632萬股，動用資金2.71億元，均價16.61元（最高19.1元，最低15.14元）。現價略低於回購均價。
PB僅0.45倍
3）2017年底，復星每股賬面NAV14.5港元，2018年底估計增至16.6元，賬面PB0.99倍，低於過去5年平均的1.2倍。青島H股（168）預測PB2.8倍，復星醫藥A股（滬600196）預測PB3.65倍，復星低得多。
復星持有頗多上市公司的股票，例如青島啤酒H股37.11%（是最大H股股東）、復星醫藥A股46.57%，市價高於成本或賬面值。年報（頁10「業務概覽」）指出，調整上市股票及非上市股票估計公允市值，去年底調理後每股NAV為33.28元，按年升28%，較賬面數字大大增值130%；以此計算，PB僅0.5倍。又假設2018年經調整NAV增幅只及去年的3成，則調整後NAV為36.38元，PB更低至0.45倍。
3）復星業務包括醫業、保險、金融、鋼鐵、零售、地產等。2017年營業額980.3億元人幣，上升19%，純利131.6億元人幣，增長28%。過去5年，盈利平均每年複合增長近30%，紀綠驕人。盈利基數已大，今年增長估計放緩，彭博綜合券商預測盈利增長18%至155億元人幣，往績PE8.8倍，預測7.5倍。
與復星有關的青島H股，今年預測PE32倍，復星醫藥預測PE27倍，復星折讓太大。
4）復星財政不斷改善，2013年淨債務比率86%，至2017年底降至49.7%。
5）復星市值逾1,400億元，業績紀錄良好，交投活躍，成為恒指或主要分類指數成份股，相信只是時間問題。
★大行平均給予復星目標價25.74元，潛在升幅56%。本欄給予目標價23元，潛在升幅39%，折合2018年PE10倍及經調整PB0.63倍。
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