經濟下行風險增加
直到6月22日為止，股市不單未有大幅上升，反而已見全年低位，計量分析模型是否已經出錯？
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坊間有一說法：「上帝要你滅亡，必先令你瘋狂！」查看自1980年至今的恆生指數，多次股災發生之
前大市都會以大波幅急升後再急跌的模式運行。年初時，計量分析大師索耐特亦為中港兩地股市及樓市把脈，指出由於兩地多個指標已達高危水平，2018年5月至8月股市應會出現大波幅上升，之後再急速下跌；而樓市亦將會出現大幅調整。但直到6月22日為止，股市不單未有大幅上升，反而已見全年低位，計量分析模型是否已經出錯？
按照循環模型，發達市場的股市應會在今年1月下旬至2月上旬見一個短期頂部，之後便反覆回落；在3月下旬至4月上旬見底部，直至5月開始再反覆上揚；而循環的高點會在6月至10月間出現，這是因歐美的稅制而出現的時間定點。當某一市場的股市越受歐美資金主導，循環發生的時點會越準確；反之新興市場或一些規模較小的市場主要受消息主導，歐美資金參與的比率不高，便會出現誤差或不依據循環的情況。
主要市場看循環
在美國市場方面，反映美國本土大型工業股的道瓊斯工業平均指數在1月見本年首個頂部，自3月18日後開始反覆回升，在6月上旬已回升至25000點水平，逼近本年高位；而反映環球業務為主的標準普爾500指數走勢亦相若；另一個美國具代表性的指數納斯達克指數在1月見高位後，於4月1日見底再反覆回升，6月時更升穿全年高位。
歐洲方面，德國DAX指數在1月14日見頂，3月18日見底，之後亦反覆回升；英國富時指數在1月7日見頂，3月18日見底，在6月初已逼近全年高位；法國CAC指數於1月21日見頂，3月18日見底，在6月上旬同樣逼近全年高位。
亞洲市場走勢亦相近：日經在1月14日見高位後，於3月18日見底，6月再反覆回升逼近全年高位；一海之隔的台灣也在1月22日見高位，於4月下旬見底後再反覆回升，6月初已逼近全年高位。
以上數據反映環球主要指數仍是按循環模型運行，只是中國及香港股市並未跟隨。如從環球主要股市的表現來分析，在今年五大最差表現的股市中，上證指數、滬深300指數、恆生指數及國企指數便已佔其四。這令筆者感到極度意外，因為這既反映了中港股市受自身的因素影響而疲弱，表現大幅遜於外圍，同時也反映了歐美資金已不能主導香港市場走勢。
香港與新興市場同步
到目前為止，在本年1月已見高位，之後反覆下跌的市場均是新興市場，這些市場同時也面對資金流出及貨幣貶值的問題，例如是土耳其甚至是東南亞的馬來西亞及菲律賓股市。從附圖可見，這些市場基本上跟恆指、國指、上證及滬深300指數同步，反映傳媒雖聚焦於中美貿易戰，但實體經濟及股市的表現均與新興市場一致，受資金流走所影響。
貿易戰或會因一時的協議而出現降溫，但隨著各國央行利率正常化，聯儲局收縮資產負債表，會把資金從市場中抽走。不過，這跟以往資金由某類資產轉投另一項資產不同，而是把2008年後量化寬鬆後所釋放於市場的資金永遠抽離。以往每當股市下跌，美國國債便會上升；反之當美國國債下跌時，資金便會重投股市。但現時資金既從股市流出，也同時於債券市場流出。
最令筆者憂慮的是，既然現時歐美市場仍按循環運行，這表示股市快將見頂，之後將會出現調整周期。一旦外圍股市調整，基金便會面對贖回壓力，現時已積弱的中港股市在資金進一步流走的情況下，難免會雪上加霜。
劉曙輝
循環與隨機 - 劉曙輝 舊文
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