立論：分散風險 日股可吼 - 林少陽
近年日本企業正積極改善企業管治，日本市場的吸引力相較鄰近市場為高。 資料圖片
本周港台《鏗鏘集》北上採訪深圳大芬油畫村多位從事仿製油畫技工及商人，探討中國製造業由模仿走向創新型經濟的出路。今次節目的製作，明顯有政治任務在身，不過訪問的畢竟是有血有肉
的人物故事，仍然有不錯的觀賞價值。
《鏗鏘集》這個系列節目，明顯是響應今年國家改革開放四十周年而製作。節目給予觀眾大量的留白，讓觀眾自行思考個別小人物從中國改革開放四十年以來的得與失。
當年，鄧小平一聲令下，中國由計劃經濟走向改革開放，釋放了13億人口的廉價勞動力。到了今天，依靠廉價勞動力賺取外匯的道路越來越難行。如今，中美貿易關係惡化，中國究竟能否成功轉型為創新型經濟，恰當的政策環境至關緊要。
頗為出乎大部份當代經濟學者的意料，近年中國政府對私營部門的信任度有所下降，正逐步加強對民營企業的監察及控制。國進民退的跡象越來越明顯，甚至令人憂慮，政府是否已選擇了走回改革開放前的計劃經濟舊路。
上周末，市場傳出部份國內城市或將取消燃氣接駁費用，消息流出後，多隻燃氣股在過去兩個交易日遭投資者洗倉。
企業管治積極改善
目前，政策風險已成為投資中國市場最大的投資風險。政策風險較低的本港上市公用、物業投資及電訊股份，其股價溢價將隨著政策風險的增加而上升。
除了這類避險股之外，部份區域性投資者，或者會傾向重新將部份原本投資於中港市場的資金，調撥至其他市場風險較低的鄰近市場。相對於市場仍未全面開放的台灣及南韓市場，以及經濟已處於復蘇後期的美股，日本市場吸引力可能較高。目前，日本股市的平均市盈率約14倍，市賬面略低於1.4倍。
受惠於美國減稅政策，標普500指數今年盈利增長將提速，惟預測市盈率仍達18倍，在企業多年來大量回購增加股本回報率之下，目前標普500指數的市賬率已升至3.5倍的歷史新高。美股仍然是全球最具創新能力私營企業上市的搖籃，其估值溢價或有很大機會持續。
不過，近年日本企業正積極改善企業管治，越來越多上市公司比過往更注重股東投資回報，近年公司股份回購及提高派息比率的上市公司數量不斷上升，只要相關的努力仍然繼續，日本股市的市賬率將持續獲得重估的機會不低。
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出
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