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2018年12月24日 星期一

陶冬天下 - 陶冬 2018年12月24日

陶冬天下 - 陶冬 2018年12月24日


聯儲轉調 基金拋股
  面對聯儲持續加息、美國政府關門、各國經濟動力不足和英國硬脫歐困局,全球資產繼續去槓桿、去風險,美股S&P500錄得17個月的新低,NASDAQ滑入熊市,亞歐股市一片淒涼。然而,避險天堂資產並未因此受惠,美債受到聯儲加息影響,利率有波動卻沒有大的回落,資金

並沒有因為公開市場委員會大幅下調明後年利率點陣圖而感到歡快,日圓對美元未見走高,黃金除了星期四外表現也不凸出。在全球需求下滑預期之下,布倫特原油期貨上周再挫10%。市場交投因為聖誕節假期而減少,但是風險資產的痛苦並沒有因此減少。根據德意志銀行的一份報告,93%的資產種類在2018年是輸錢的,上一次出現這種情況發生在1901年。

 
  上周最大事件,是聯儲今年的最後一次例會,公開市場委員會一如預期,調高聯儲基金利率25點,同時將明年的利率前瞻性指引降低一碼,決策者預計在2019年加息兩次,之後進入暫停期。這是一次典型的鴿派收緊(Dovish Tightening),加息的同時暗示更寬鬆(或比較不緊)的政策意圖。然而市場並不買帳,基金經理認為鮑威爾的讓步並不足夠,不僅沒有暗示停止加息,也對市場價格的急挫未做適當的安撫。市場預期經濟見頂回落,鮑威爾卻強調雙向風險,對未來的貨幣政策走勢更聚焦於新的數據。有經濟學家指出不同于伯南克/耶倫的單邊幹預策略,鮑威爾的思維中心點是堅持聯儲的就業與通脹雙目標,此人在政策立場上不夠溫和。市場的持續暴跌,逼得紐約聯儲主席威廉姆斯星期五出來解畫,稱聯儲會放足夠多的關注在市場動盪身上。

 
  筆者看來,聯儲12月例會的最大看點,不在加息,也不在下調未來利率走勢的點陣圖,而在鮑威爾在記者會上發言上的cross currents(交錯水流)言論。過去十年中,聯儲政策幾乎全部是單邊操作的、預先公佈的。央行為了經濟和金融的穩定,不惜充當央媽角色,對市場呵護備至,由於經濟與通脹走向可預測,貨幣政策也多處於預設狀態,聯儲可以事先和市場溝通。但是目前的經濟狀況已經變得更加複雜,美國經濟一方面勞工市場火爆、消費旺暢、減稅拉動效應,另一方面卻遭遇全球增長放緩、貿易不確定性、英國和義大利政壇威脅、資產價格下跌等負面衝擊。這種多重複雜因素,令決策者變得更加審慎,無法預先設置政策目標,甚至政策方向,於是無論在言論上還是在出手上,都比較謹慎、反復,相信政策犯錯的機會也較高。這不是鮑威爾個人的問題,而是經濟現狀使然。未來的美國利率走勢,一定會顯得更加不確定。不是鮑威爾聯儲不夠溫柔,而是過去十年的央媽時代已經一去不復返了。

 
  本周進入聖誕節假期,重要經濟數據不多。

 
  本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

 
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