聯儲轉調 基金拋股
面對聯儲持續加息、美國政府關門、各國經濟動力不足和英國硬脫歐困局，全球資產繼續去槓桿、去風險，美股S&P500錄得17個月的新低，NASDAQ滑入熊市，亞歐股市一片淒涼。然而，避險天堂資產並未因此受惠，美債受到聯儲加息影響，利率有波動卻沒有大的回落，資金
並沒有因為公開市場委員會大幅下調明後年利率點陣圖而感到歡快，日圓對美元未見走高，黃金除了星期四外表現也不凸出。在全球需求下滑預期之下，布倫特原油期貨上周再挫10%。市場交投因為聖誕節假期而減少，但是風險資產的痛苦並沒有因此減少。根據德意志銀行的一份報告，93%的資產種類在2018年是輸錢的，上一次出現這種情況發生在1901年。
上周最大事件，是聯儲今年的最後一次例會，公開市場委員會一如預期，調高聯儲基金利率25點，同時將明年的利率前瞻性指引降低一碼，決策者預計在2019年加息兩次，之後進入暫停期。這是一次典型的鴿派收緊（Dovish Tightening），加息的同時暗示更寬鬆（或比較不緊）的政策意圖。然而市場並不買帳，基金經理認為鮑威爾的讓步並不足夠，不僅沒有暗示停止加息，也對市場價格的急挫未做適當的安撫。市場預期經濟見頂回落，鮑威爾卻強調雙向風險，對未來的貨幣政策走勢更聚焦於新的數據。有經濟學家指出不同于伯南克／耶倫的單邊幹預策略，鮑威爾的思維中心點是堅持聯儲的就業與通脹雙目標，此人在政策立場上不夠溫和。市場的持續暴跌，逼得紐約聯儲主席威廉姆斯星期五出來解畫，稱聯儲會放足夠多的關注在市場動盪身上。
筆者看來，聯儲12月例會的最大看點，不在加息，也不在下調未來利率走勢的點陣圖，而在鮑威爾在記者會上發言上的cross currents（交錯水流）言論。過去十年中，聯儲政策幾乎全部是單邊操作的、預先公佈的。央行為了經濟和金融的穩定，不惜充當央媽角色，對市場呵護備至，由於經濟與通脹走向可預測，貨幣政策也多處於預設狀態，聯儲可以事先和市場溝通。但是目前的經濟狀況已經變得更加複雜，美國經濟一方面勞工市場火爆、消費旺暢、減稅拉動效應，另一方面卻遭遇全球增長放緩、貿易不確定性、英國和義大利政壇威脅、資產價格下跌等負面衝擊。這種多重複雜因素，令決策者變得更加審慎，無法預先設置政策目標，甚至政策方向，於是無論在言論上還是在出手上，都比較謹慎、反復，相信政策犯錯的機會也較高。這不是鮑威爾個人的問題，而是經濟現狀使然。未來的美國利率走勢，一定會顯得更加不確定。不是鮑威爾聯儲不夠溫柔，而是過去十年的央媽時代已經一去不復返了。
本周進入聖誕節假期，重要經濟數據不多。
本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。
陶冬天下 - 陶冬 舊文
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