品中資 - 羅國森 2019年4月12日
《品中資－羅國森》鐵塔（００７８８）股價、派息都不似預期
《品中資》去年７月，當中國鐵塔（００７８８）（下稱鐵塔）上市時，我在本欄寫過一篇
品評，題為《沽三大電信股換馬鐵塔》，主要原因是鐵塔與三大電信股的微妙關係。
事緣三大電信商早年開展電信業務時，都是各自興建發射站的，但從資源運用的角度，這種
做法其實很浪費，因為發射站可說是電信公司最龐大的投資。
因此，５年前在國企改革的引導下，三大電信商將自己的發射站資產剝離，注入這家新成立
的公司。由於鐵塔的所有資產，都是來自三大電信商；換句話說，三大電信商既是鐵塔的股東，
又是她的主要客戶。
當時鐵塔公司透過銀行融資，支付有關的收購，三大電信商可以即時套現一大筆資金，而另
一邊廂，由於鐵塔公司集合了三大電信商的發射站資產，令她一躍成為全球最大的電信基礎建設
公司。
現時，鐵塔公司擁有１８０多萬個站址和２７０多萬個租戶，加上收入計，就變成全球第一
了。
當然，這些租戶，十居其九都是來自這三大電信商。換句話說，三大電信商由全資擁有這些
發射站資產，變成向鐵塔公司租用這些資產。又或者說，三大電信商以「共享」形式去使用這些
設備和資源。
一聽到這裏，大家可以想像到，鐵塔的業務其實就等於另類收租股，收入應該很穩定，但也
代表沒有太大增長空間，也即是說，她絕對不是增長股。
＊招股時５Ｇ概念不明顯？＊
從鐵塔上市初期（包括招股反應），股價跌穿招股價（２０１８年８月８日上市，以招股價
下限的１﹒２６元上市，原來的招股價上限是１﹒５８元），甚至最低跌０﹒９９元就可見一斑
，因為大部分機構投資者當時都不看好鐵塔的前景。
不過，鐵塔上市不久，就發生華為事件，這件事觸發內地加快５Ｇ網絡的建設；因此，鐵塔
就被冠以５Ｇ概念股的名目，而且公認為最早受惠於５Ｇ概念的電信股之一。一下子，鐵塔就由
一隻「收租股」或「公用股」變成一隻５Ｇ概念股。但我就不相信，在招股期間，機構投資者不
知道鐵塔有５Ｇ概念！
回看鐵塔股價的升浪，應該說是從去年１２月初起，大約由１﹒２元起步，反覆升至上月初
，鐵塔公布上市後首個全年業績為一個轉折點。
鐵塔去年的營業額７１８億元（人民幣．下同），增長４﹒６％，純利２６﹒５億，增長
３６％。由於上市發行了４３０億股Ｈ股，令到發行股數大增，每股盈利只有１﹒７９分。董事
會宣布派發末期息０﹒２２５分。
鐵塔的營業額龐大，但純利率卻十分低，只有不足４％，主要原因是她的業務性質，因為鐵
塔公司需要大量資金去興建基站（跟地產發展商的經營模式相似），有了基站才有租金收入。
正如上文所說，鐵塔公司接收三大電信商的資產時，主要透過銀行融資，因此會有利息支出
；二來，這些資產也要計算折舊和攤銷，而且金額十分龐大，因此會影響她的純利數字。
但如果參考除稅、息、折舊和攤銷前的盈利（即所謂的ＥＢＩＴＤＡ）又如何？原來，去年
鐵塔的ＥＢＩＴＢＡ是４１７﹒７億元，比純利大了約１６倍，但與前年同期比較，同樣是低增
長，只有３﹒５％，跟營業額增長相若。
＊收息股變增長股？＊
如果用稅後純利去計算鐵塔去年的每股盈利，就是上文所說的１﹒７９分，以此計算，
２０１８年的往績市盈率其實逾百倍。再以她的每股派息０﹒２２５分計，往績息率更只有
０﹒１厘。雖然公司說，這個派息，已經是可分派利潤的５５％，稍稍高於上市時承諾的５０％
。
市場對於鐵塔的派息其實是有點失望的；因此，公布業績之後，鐵塔的升浪一度受挫，最低
跌至１﹒７７元才回升。本周初，鐵塔再受到外資入股的消息刺激而突破２元關口，最高更升至
２﹒２元的高位。
雖然我在豬年推介股之中，也有提及鐵塔這隻股票，但近期的升幅是否已經太過分呢？更甚
的是，她的派息其實真的不似預期。當然，鐵塔是去年８月才上市，暫時的派息也不能作準。總
的來說，我感覺到，一隻本來是收息股的股票，竟然變成了增長股，總是有點不對勁。因此，我
會密切關注鐵塔的股價走勢，但大家想先行獲利，我也絕不反對。
《經濟通通訊社資深分析員 羅國森》
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