《融天納地－溫天納》內外短期宏觀因素合璧撐股市
《融天納地》受惠於中美貿易談判、內地社會融資數據等一系列影響，港股再次重上三萬點
。目前內地通脹短期內進入上升通道，但只要ＣＰＩ高點不長期停留在３％之上，ＣＰＩ掣肘貨
幣政策轉向的可能性極低，中央將保持流動性合理充裕，重點由寬貨幣向寬
信用的傳導。因內地
通脹短期進入上升通道，中央降準視窗將有可能靠前。因內地５至６月份ＣＰＩ可能攀升至年內
高位，有接近３％的可能，在ＣＰＩ進一步上升之際，看似在４月份內降準，機會是存在的。
那麼內地通脹形勢會否失控上揚？３月份內地通脹回升，主要就是受豬肉價格反季節性上升
所拉動，另外蔬菜價格跌幅弱於季節性也支撐了通脹。受豬價持續上漲拉動，預計內地４至６月
份ＣＰＩ將持續回升，高位有可能達２﹒８％左右，甚至可能達到３％。不過，筆者估計人行貨
幣政策不可能會對通脹作出相應對策從而收緊貨幣。中央貨幣政策主要用於調控國家總需求，絕
對不合適因應單一商品價格上升帶來的通脹進行對應。筆者始終認為，內地豬價和大宗商品價格
都由供給端控制，而非需求，內地通脹難掣肘貨幣政策。
ＰＰＩ同比反彈，工業品價格表現強，與３月製造業ＰＭＩ的回升相一致，工業生產存在好
轉跡象。石油與鋼材價格上升較大。不過，未來工業品價格仍有可能再度轉弱，４月增值稅稅率
下調將對工業品終端價格帶來直接的下滑壓力，５月開始社保費率下降，企業減稅降費的利好將
向下遊價格傳導，壓低非食品項價格升幅，另一方面，春節開工效應逐步褪去之後，需求端動能
的減弱也將逐步壓抑工業品價格。
內地通脹出現一強一弱，估計不會影響內地貨幣政策。今年環球經濟增長正同步減速，尤其
是臨近美國２０２０年大選，貿易摩擦、地緣政治因素對經濟的負面影響會凸顯，中美貿易摩擦
增加環球經濟確定性。人行雖然連續多日暫停逆回購操作，但從利率水準來看，目前內地銀行間
流動性仍然合理充裕，第二季度仍有近人民幣１﹒２萬億的ＭＬＦ到期，降準的機會不低，預期
利好資本市場短期的表現。《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授 溫天納》
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