你遜喂﹕美肯定不加息 減息視乎貿戰
【專訊】5月1日聯儲局會議之後，主席鮑威爾表示主要目標是維持經濟增長和就業，通脹有些弱態，基本因素仍然支持經濟，消費及商業投資相信會回升；聯儲局會繼續雙面通脹目標，核心通脹意外地下跌，一些過渡因素可能影響通脹；最影響市埸的是鮑威爾表示沒有任何強烈
理由改變政策加息或減息。
在聯儲局會議之前，市場預期今年聯儲局不會加息，更是有機會減息。因此當鮑威爾發言之後，減息機會立時下降，引發市場波動。有些朋友可能覺得奇怪，美國經濟數字雖然有些指向經濟下滑，但是亦有些經濟數字顯示經濟強勁。這個情況在前周公布的經濟數字也是一樣﹕
經濟數字混亂 聯儲局不會有大動作
待完成房屋銷售上升3.8%，高於預期1.5%；S&P Shiller CS樓價指數上升3% ，高於預期2.95；芝加哥商業指數52.5下跌至2017年1月以來最低水平，低於預期58.5；國民消費支出上升0.9%，高於預期0.7%；美國製造業指數52.8，預期55；ISM服務業指數上升55.5，低於預期57；美國新增職位26.3萬份，高於預期19萬分，失業率下跌至49年低位3.6%
上一個星期我在本欄已經分析過美國經濟數字混亂其實是最好的，因為聯儲局不會有大動作。但為什麼市場又會預測今年聯儲局減息呢？其實這是一個或然率計算。假如以下情況：今年聯儲局有70%機會維持利率不變，有10%機會加息0.25厘，也有10%機會減息0.25厘以保障軟著陸（像1995-1996年周期中段放鬆銀根的情況），最後是衰退機會有10%，使聯儲局需要連續減息合共2.5厘。根據以上情況，一年利率預期的計算方法就是10%×15（一次加息）+70%×0（利率沒有轉變）– 10%×25（一次減息）-10%×250（衰退出現） = -25點子（一次減息）。這個方程式正是市場估計聯儲局今年可能減息25點子的邏輯。
根據經濟數字、通脹低企是導致聯儲局不會加息的最重要原因。投資者預期通脹高於3%或者低於1%的數目不足20%。個人消費支出價格指數1.5% ，低於預期，核心個人消費支出價格指數上升0.046 %，低於預期0.1% ，按年計上升1.553%， 是2018年1月以來最低升幅；根據個人消費支出價格核心指數，聯儲局實質基金利率高於中性利率；如果根據聯儲局L-W模式，聯儲局實質基金利率將會是2.5%-1.6% = 0.9%，高於實質中性利率0.56%。這個差價是2007年以來最高。根據聯儲局副主席研究的模式，現時利率也偏高。
聯儲局副主席研究模式：利率偏高
美國第一季就業成本指數上升0.7 %，和預期一樣；按年計由上一季的2.9%下降至2.8%。平均時薪按月計+0.2%，按年計上升3.2%， 低於預期。美國第一季生產效率上升3.6 %，高於預期2.2%。第一季單位勞工成本下跌0.9%（上季上升2.5%）。生產效率上升，勞工成本下降，通脹壓力自然向下。
美通脹低於目標，但聯儲局也提及通脹下降是受到一些特別因素影響，包括財務服務收費及成衣價格計算方法的改變。同時，鮑威爾多次提及的達拉斯聯儲局中位數個人消費支出價格指數接近2%，而生產及非監管職位工人薪金也上升3.4%。
美現時通脹低於目標
5月3日有多名聯儲局成員發言。明尼阿波里斯的Kashkari說美國並未全面就業。這觀點和表面數字完全相反，是很鴿派的說法。聖路易斯聯儲局Bullard指通脹有些偏低。芝加哥聯儲局Evans說核心通脹下降至相對低的低水平，下行風險已經減緩，但仍然高於上行風險，不能否定核心通脹下跌，有些影響通脹因素是臨時性，但他對通脹前景的憂慮上升，他表示聯儲局不會害怕行動如果減息有需要的話。聯儲局副主席Clarida說聯儲局可以等待數據，通脹壓力和緩，預期通脹穩定，實質薪金增長和生產效率同步上升、聯儲局基金利率現在處於中性預測之中。克里夫蘭聯儲局Mester支持耐心策略，不見到通脹壓力、生產效率上升是一件好事，有理由相信一些低通脹是臨時性的，通脹下行可以耐心等待。紐約聯儲局Williams發表研究文章提到將預期通脹固定在通脹目標之下的問題，提出如何解決通脹預期偏低的方法，包括在一些時間將平均通脹推高於目標和壓低利息以提高通脹預期。多位聯儲局成員的發言基本調子都是白鴿。
今次沒有篇幅分析貨幣市場利率拉高對利率政策的影響。簡單結論是按目前數字及聯儲局成員言論，在可見的兩三次會議，聯儲局是不會加息的。是否減息則是一個經濟加政治的考慮，但不能排除，尤其是中美貿易談判又出現波折的情況之下。
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