你遜喂：按基金投行盤路 美股可跌未跌
【專訊】由2018年12月至2019年6月，美股已經有3次半V形反彈，半次是6月初的反彈要待升破舊高位才能確認。5至6月跌市特點是沒有全面恐慌拋售，避險資產只是個別發展，並沒有一致走向；影響走勢的是盤路部署。5月份對沖基金減少股市長倉，因此在股
市下跌之際表現穩定。5月份標普500下跌6.6%，但是股票對沖基金只是下跌2%，是這個升市以來對沖基金相對表現最好的第三個月份，之所以如此是因為對沖基金減少長倉增加空倉。根據瑞信數據，踏入6月，對沖基金的股票比重是兩年來低位，基金減持在跌市有利，但當股市反轉回升，那就變成不利。
6月3日，雖然納斯達克指數下跌，但是對沖基金長短倉策略損失1.7% ，和今年最差表現的日子一樣。6月4日，標普500上升2.1%重返200天平均線及2800點之上，而且高盛50隻沽空最多的組合上升3.6% ，這對長倉不足的對沖基金是一個大挑戰。空倉組合反彈迫使對沖基金回補以減少損失，於是加重了挾倉。當日Russell 3000指數空倉最高分位上升平均2.5% ，比最低分位升幅超過一倍，正反映挾倉的威力。
基金不急乘低買入 增挾空倉力度
標普500除了重返200天平均線之外，亦超過野村證券估計的趨勢基金需要增加股市比重的水平。6月4日時柏克萊策略師Emmanuel Cau尚說「在5月份減低啤打比重，並不急於乘低買入」，便可能反映了基金心態，這也正正加大了以後的挾空倉力度。野村估計當標普500上升超過2791點之後，趨勢基金需要將股市比重由67.7%增加至82 %。
美國10年國債沽空者眾
空倉回補的情況也出現在信貸市場。歐洲美元躍升，但是未平倉合約下降，反映買盤來自空倉回補。市場相對稀薄，使到波動容易走向極端，兩年債波幅便偏離平均數。同時，10年債券在回購市場出現非常短缺，反映沽空者眾，使市場貨源不足。最近債券上升也可以用供應短缺空倉回補來解釋。
6月4至7日股市連升明顯和市場偏淡有關。摩根士丹利估計如果貿易戰爭持續，美國在一年內會出現衰退。德意志銀行分析資金繼續流入防守性資產，自從12月以來，股票基金已經流出1320億美元，是歐洲信貸風暴之後最大的走資；債券基金流入2200億美元；貨幣市場基金在過去5個星期流入1070億美元。瑞信Jonathan Golub建議不要追貨，因為經濟未有改善。Cantor Fizgerald策略師則相信聯儲局不會那麼快減息，而且在這個時間減息只會表示衰退來臨。
看好的摩根大通策略師Mislav Matejka認為現在投資者長倉輕微，股票及債券相對估值已經接近12月水平，勞工市場仍然強勁，政策支持只會愈來愈高，因此認為債券息率接近低位，股票會由現水平上升。最醒目的是富國銀行策略師Chintawongvanich在6月3日建議買入標普500期權認購期權，沽售公用股，買入中國、新興市場以及半導體股認購期權，同時買入黃金波幅。
長短倉仍為較適合入市策略
股市突然反彈，使到很多基金落後，他們唯一辦法是增加啤打，因此近來表現欠佳的動力股在6月3至7日一周末段出現強勢。動力科技股自從2018年以來落後標普500，也落後科技硬件股，動力科技股落後的原因自然是因為基金減持。5月份美國股市波動，但活躍型大價互惠基金有好表現，超過一半基金表現連續兩個月優於基準。原因之一便是減持動力股，尤其是佔指數比重很大的蘋果。活躍型基金的蘋果比重低於基準，產生了24點子alpha， 是造成較佳表現的重要原因。相反，量化基金5月份表現差於基準，平均下跌6.8%，只有34%表現優於基準。到了6月10至14日一周，冒出一些看淡的分析，然後有沽盤出現，不過並沒有跟進沽售，美股橫行。現在市場形勢是可跌未跌，走勢有點向下，但是又欲跌還休，因此好友淡友都有話好說。長短倉仍然是比較適合的入市策略。
很多投資者的關注焦點放在頭條新聞或者宏觀發展，但要了解市場形勢，可多分析一下盤路部署、基金投行傾向是一個重要角度，因為只有這樣才能把握資金流向脈絡以及界別/主題走向。
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