你遜喂：減息被消化 股市上升空間減少
【專訊】市場主要關注問題是聯儲局減息幅度和企業季績。盈利消息有好有壞，但整體上並無改變股市大勢。因此最重要的還是利率走向和市場盤路。聯儲局成員的發言在前周引起債券市場波動，但上周已經進入禁言期，因此少了消息。現時聯儲局減息0.25厘已經是大眾期
望，0.5厘機會比較小。聯儲局開始減息周期理論上對股市是利好的，不過短期可能會因為消息已經被消化和市場盤路增加長倉，使到上升空間減少，反而出現下行壓力。當然如果跌幅較大的話，仍然是乘低買入的機會。
股市倘現下行壓力 趁低買入
市場盤路的問題是長倉比重上升，包括債券和股票。債券市場牛氣沖天，現時環球市場大概有13萬億美元負利率債券。投資級債券有24.5%是負利率；83%瑞士投資級企業債券負利率；美國實質利率已經低於零。柏克萊調查只有10%的被訪者相信利率會上升。摩根大通長期投資策略顧問認為，美國通脹衰退會使聯儲局減息至零，在未來3年美國債券息率有機會下降至零或者負數。摩根大通分析如果債券穩定，環球股市有機會上升8% ，但是市場長倉盤路是9月以來最高，根據環球M3、非銀行投資者現金水平以及股票及債券持倉，債券比重比金融海嘯之後的平均數高出20.8%，股票比重43.6%比金融海嘯之後的平均數高出40%（金融海嘯之後最高的股市比重是去年9月的45.5%）。因此摩根大通的底線是股市升幅有限，即使未來數月聯儲局一如1995至1998年作出保險減息；如果債券市場不能保持上半年的升幅、股市上升更加有限。市場折現明年衰退機會上升。
美林美銀基金經理7月調查聯儲局轉鴿及貿易戰暫停使到投資者減少現金增加風險，現金水平由5.6%下降至5.2%。貿易戰的憂慮下降，但仍然被視為是最大風險。最擁擠的交易是持有美國國庫債券、買入美國科技股、買入投資級企業債券。
債券之外，對沖基金在近周持續買入股票，高盛對沖基金部顯示買盤連續5個星期，所有地區都有買盤，歐元區買盤高於3個標準差。毛槓桿上升3.2個百分點至240.7%，淨槓桿上升0.5個百分點至68%。商品交易顧問的環球股市比重上升，接近最高水平。長短基金的長倉仍然低於平均數，不過宏觀、系統性、風險平價基金的股市長倉高於平均數。對沖基金的股票比重上升至60%。長短倉股票基金比重偏低，只有30%。系統基金的比重高於平均數，波幅目標基金的比重是55%，趨勢基金70%。趨勢對沖基金的美股比重由3月時候的25%空倉轉為超過50%長倉。環球商品交易顧問的環球股市比重在過去1個月增加了1350億美元，在6月12日金額達到1610億美元，接近1年高位。淡友認為再多兩個標準差的升幅也不會帶來太大需求，但是下跌時候就會有很大感受。
對沖基金近期持續買入股票
基金股市比重上升固然帶來盤路傾側風險，但基金股市比重上升不一定立即帶來問題，因為增加比重之後，趨勢會繼續直至外來波動。在2018年，基金比重由4月時候的0%增加至9月時候100，然後至10月下跌。在2016年時候，比重由2月的零上升至於年底時候100，然後持續維持在100水平14個月，直至2018年2月才調整。
傾向吸保守股 相關系數下降利大市
與此同時，界別部署仍然是傾向保守股份而不是周期股份。而且股票和界別相關系數下降也有利大市。相關系數下降的一個最佳反映是科技股之中的不同走勢。自從6月以來，軟件股是淨沽售界別，長短倉基金及量化基金都是沽家。對沖基金增加半導體股比重。對沖基金最近3個月沽售科技股。雖然科技股比重仍然高於基準，但是比重卻下跌。資訊科技股長短倉比例下跌至3年低位（原因是空倉上升）。自從5月3日新高之後，美國資訊科技股指數長短比例下跌17%至於3年低位。
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