融天納地 - 溫天納 2019年9月23日
《融天納地－溫天納》減息有利，為何尚未減？
《融天納地》內地會跟隨美國減息嗎？首先，美國未來減息趨勢不明，而美國國債收益率進
一步下調的空間可能不大。在通脹預期不再進一步大幅下行的背景下，美債收益率年內可能不會
再創新低。其次，美股未來存在下跌的風險。無風險利率對美股價格的提振的邊際作用已經被消
化，風險存在較高不確定性，如貿易戰、美國總統選舉等問題不確定性、企業盈利更存在向下壓
力。美元指數下滑機會上升，美國與歐洲名義ＧＤＰ增長同時存在下滑壓力，但兩國經濟增長數
據力度不一，若美國經濟弱於歐洲，美元指數存在下行壓力。
投資市場原本一直預期人行調降中期借貸便利利率５至１５點子，但最終卻沒有出現。內地
經濟增長目前仍面臨下滑壓力，但通脹維持高位，降準資金剛剛釋放，流動性仍須觀察，故此內
地短期內減息機會較低，未來是否減息將取決於通脹上升的壓力和逆周期調節的效果，中東原油
因素亦為考慮之一。
雖然環球大部分經濟體都選擇了減息來應對經濟走弱，但人行至今仍未選擇減息，主要原因
有三：
一、內地貨幣政策傳導待疏通，
二、內地房價依然對貨幣政策形成掣肘，
三、內地通縮風險尚不完全明顯，整體考慮ＰＰＩ和ＣＰＩ的物價下滑壓力存在，但壓力仍
可控。綜合內地經濟基本面，經濟增長下滑壓力增加，８月份經濟數據三頭馬車同時減速，尤其
製造業投資增長速度放緩明顯。筆者估計，在內地減息前，將持續透過減低銀行負債成本，作為
引導實際利率下跌的藥引，此將成為人行下一階段的貨幣政策首選。
短期而言，人行仍將考慮採用降低公開市場操作利率和中期借？便利利率的策略，以取得充
裕的流動性效果。《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授 溫天納》
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