金融High Tea——航空股難計數 內房股「有數圍」
上周五港股炒作中美貿易代表通電話，討論首階段中美貿易談判進展，顯示中美由「嗌交」變成「有偈傾」。恒指上周五升249點，收報24230點，重上二萬四大關，其中招商局港口（144）升4.9%，收報10.2元。
雖然中美
繼續打口水戰，但中國仍向美國伸出橄欖枝，對上一個星期大量採購美國大豆，然後雙方重啟對話。美國總統特朗普話要加徵關稅，制裁中國播疫，似乎「得個講字」。
美國經濟數字肉酸，但美股繼續反彈，杜指上周五升455點，升幅1.9%。市場認為美國疫情雖然嚴峻，但已出現「高原」跡象，美國將陸續重啟經濟，投資者對重啟經濟有憧憬，刺激美股造好。
新冠肺炎疫情改變大家對很多事物的認識，如果以前告訴你美國每日有新增三萬人染疫，你可能會嚇到腳軟，現時大家好像習以為常，還要重啟經濟。
儲局放水 搶股神生意
對上一周，股神巴菲特的股東大會在網上進行，當中有兩點值得注意。首先是巴郡股票持倉市值，由2019年底的2480億美元，下降27%至1807億美元，持倉下降除了股票減值外，還有減持因素，2020年第一季巴群淨虧損497億美元。巴郡現時持有1372億美元現金，處於歷來最高水平。
2008年金融海嘯，巴菲特大手入市投資，先後拯救8間美企，其中包括通用電氣和高盛。巴菲特注資30億美元，買通用電氣的普通股，又投資50億美元買高盛的永久優先股，股息高達10厘。股神買入這些股份一度暴跌，但到2009年初，美股開始反彈，通用電氣和高盛價值已經翻倍。今次美股受到疫情衝擊，在10天內出現4次熔斷，巴菲特卻沒有趁低投資，他的解釋是「沒有見到有吸引力的對象」，言下之意是股市還未跌夠。
股神說，聯儲局在過去五周的快速反應（大量向市場放水），令企業輕易解決資金問題，即使狀況較差的公司，也找到渠道融資，令巴郡看不到有吸引力的投資機會。換句話說，聯儲局主席鮑威爾做得太好，令巴郡沒有機會入市掃平貨。
巴菲特說，他此前一直視前聯儲局主席沃爾克為一個很高的標準，現時的鮑威爾以至整個聯儲局的表現，比沃爾克更好，他認為鮑威爾可能被載入史冊，因為鮑威爾見到2008年的教訓，在3月中已採取行動，他們回應更是非常大的行動。
完全斬纜 清航空股
聯儲局的資產負債表在過去七周不斷大幅膨脹，放出3萬億美元，可見聯儲局的行動如何巨大。簡而言之，巴菲特說聯儲局以非常果斷的行動，制止美國經濟崩潰，亦令到他喪失買平貨的機會。
其次是巴菲特說已沽清手上所有的航空股。在今年的2月27日，巴菲特以平均價每股46.4美元，增持97.6萬股達美航空。疫情蔓延令航空業受到巨大衝擊，不足兩周，達美航空已急跌至19.1美元，股神投資損失超過一半。正當大家以為股神找到價值投資，會繼續增持達美航空之際，股神卻在股東會上告訴大家，他已沽清手上包括達美、西南、聯合和美國航空等四大航空公司股票。由加倉到斬纜，只不過是一個多月的時間。大家都很關心巴菲特為甚麼會作出這個戲劇性決定。
巴菲特在股東會上說，航空業是非常困難的行業，特別是在目前情況下，大家都被告之不要再飛行，不要再旅行，所有業務到底會發展如何，大家都不知道。除了航空業，還包括旅遊業和郵輪行業，特別是航空業影響巨大。巴菲特承認買入航空股是錯誤，還說買錯便要全部賣掉。據巴菲特的投資方式，可以推敲出他全面沽出航空股的原因。
巴菲特決定是否買入某隻股份，會計算其未來無限期的現金收益，再計出一個貼現價，如果現在股價相對於貼現價有深度的折讓，即所謂的相當便宜，他就會買入。問題就來了，如何計算航空股的未來無限期現金收益呢？這次新冠疫情不像很快可以完結，所有事情不似很快回復正常，包括航空及旅遊。
目前新冠疫情可能會出現拖泥帶水的情況，或許到了夏天，疫情不會那麼嚴重，經濟慢慢回復，但每日可能仍有相當數量的新增感染個案。在這種情況下，人們仍然不敢自由旅行，各國之間的關卡也不會完全開放。
國泰股價 仍然高估
我問過一個高官，如果美國每日仍有一千幾百個新增感染個案，香港會否不限制美國旅客來港呢？答案絕對是否定的。屆時如果有新冠疫情地區的人進入香港，都要進行14天隔離檢疫，將大大壓抑該地區旅客來港意欲。估計在長時間內，全球旅遊活動將不可以恢復正常，對航空業的衝擊將難以言喻。巴菲特計不到航空股這條數，唯有對航空股認輸離場。
上周五傳出國泰航空（293）可能會作出大重組，不過當日股價仍有進帳，升1.2%，收報9.12元。殘忍一點說，我覺得國泰股價目前是嚴重被高估。國泰一年低位是7.56元，和十年低位7.72元差不多。但現價9.12元，比3月的全年低位已反彈21%，現時市值還有359億元。之前港府推出第二期抗疫措施，代公司支付員工一半工資，上限9000元。市場估計國泰若申請，能獲得超過10億元資助，不過據聞國泰不會申請，由於航空業正面對覆滅式挑戰，國泰拿了這筆政府資助，便不能夠裁員。
目前傳出國泰會取消「港龍」這個品牌，把屬下幾家公司合併，雖然國泰未有回應，但重組機會絕對不低，要應對這個極大危機，國泰需要進行大規模重組，簡化組織架構、合併航線和大量裁員。國泰員工當中，工資最高的是機師，比較低的年薪也過百萬，四、五百萬年薪的大有人在。試問拿政府每月9000元津貼，繼續養一個月薪二、三十萬的機師，有甚麼幫助呢？國泰現時的客運生意大跌九成多，現金流壓力甚大。
科網股票 再上高位
國泰處境有點尷尬，她不像其他國營航空公司如新加坡航空公司，出了問題有政府支持。國泰雖然是香港最大航空公司，卻只是一間英資私人企業。政府很難直接伸出援手，國泰只能靠自己。行業前景極度不明朗，加上非國營身份，國泰面對的挑戰難度極大，所以不要簡單以為國泰進行重組和裁員，就可以令股價大幅回升，航空業前景不明，國泰就算跌到年內低位7.56元亦不為過。
目前大市仍正在反彈當中，判斷甚麼股份值得買，需要對其業務前景作出估計。科網股為甚麼這樣好，主要是沒有受到疫情太大影響，生意照做，甚至比沒有疫情時更好，所以科網股差不多要挑戰高位。航空股是另一個極端，疫情造成致命性打擊，整個行業生態出現變化，大家都說不出要到甚麼時候，航空業生意才能回復正常。一般的行業都介乎中間，當然不同行業受疫情影響有所不同，一些行業在疫情期間受到嚴重影響，但疫情退卻，損失的生意可以追回。例如房地產業就好過飲食娛樂業，房子可以遲些買，飯少吃一餐就少一餐，不會補回。
內房銷售 降一成多
最近內房陸續公佈4月份銷售，整體而言，今年首四個月，銷售大約跌10%至20%左右，但4月份已有回穩跡象。幾大巨頭之中，萬科（2202）4月份銷售479.5億元人民幣，按年跌20%；但今年首四個月累計銷售金額1858.3億元，按年跌11.3%。碧桂園（2007）今年首四個月銷售為490億元，按年上升3.8%，創下今年以來單月銷售新高；今年首四個月，碧桂園實現權益合約銷售額1498.8億元，按年下降10.4%；恒大（3333）4月銷售652.1億元，按年增長11.6%；銷售回款646.5億元，按年增長70.8%，創出歷史新高；首4個月累計銷售2125.7億，按年增19.4%。恒大成功催谷銷售，疫情期間銷售不減反增。綜觀內房龍頭股的銷售狀況，並非如估計那麼差，估計內房今年很有機會追回去年銷售額。
碧桂園上周五升2.1%，收報10元，其一年高位13.04元、低位7.36元，現價處於中間位置。如果碧桂園今年全年銷售額可追回去年一樣的話，現價不算貴，可以等股價回落到9.5元附近吸納。估計當中國內部經濟恢復得比較好的時候，內房股會炒上更高位置。買股要買一些前景可測性比較高的股份，用內房股和航空股比較，內房股風險會比較低。
陸羽仁
金融High Tea - 陸羽仁 舊文
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