你遜喂：最擁擠交易是科技股 其次黃金
你遜喂：最擁擠交易是科技股 其次黃金
【專訊】美林美銀基金經理8月份調查顯示46%被訪者認為股市處於牛市（7月時候時40%），堅持股市仍是熊市場反彈的由47%下降至35%。70%被訪者預期經濟轉強，是2009年12月以來最高數字；57%相信公司
盈利會上升。調查結果是基金經理看好比率是20202年2月以來最高。
美林也解釋原預計9月波動的政策巔峰主題需利率無控制地上升才會實現。美林策略師Michael Hartnett分析市場盤路仍然不是危險的看好，原先預期9月會出現市場波動及擔心美國經濟刺激（包括聯儲局寬鬆及政府財政剌激）見頂，但現在解釋需要利率出現不規則的上升，股市和信貸市場才會下跌。Hartnet從低位看好，最初看標指3250是頂，但結果不斷修訂觀點。
資產分配仍然集中美國增長股，但也開始喜歡反通脹資產。歐元區是最受歡迎的資產，比重增加17%至33%高於比重，是2018年5月以來最高。美國股市比重下跌5個百分點至淨16%高於比重。現金比重下跌6個百分點至淨26%高於比重。每月資產部署變動顯示資金轉入歐元區及新興市場，然後是原材料、銀行、細價股、股票、工業股、買入價值型多於增長股票、醫療保健。商品不變。減少科技股、美國、現金和債券。這個變化明顯是擔心通脹買入原材料，擔心增長股買入價值型股票例如銀行和細價股。
根據歷史比重，資產比重按次序是醫療保健、可選擇消費、商品、美國股票、科技股、歐元區、地產信託、現金、新興市場、債券、耐用消費品、工業。最低比重由小至大是英國、能源、日本、股票、銀行、原材料。英國仍然是最低比重的地區。
利率上升 價值型股票添回升動力
最擁擠交易是科技股，第二是黃金。59%認為美國科技股仍然是最擁擠交易，科技股和醫療保健股佔標普500市值比率已經上升至超過50%。投資者應為股票債券黃金的平權組合是2008年以來最「超值」。31%相信黃金已經「超值」 ，是自2011年以來最高數字。其他的擁擠交易是持有企業債券、持有現金和看淡美元。相反投資的角度是疫苗延遲及利率上升，因此股債下跌，入市工具是買入細價股沽空科技股，政治波動避險是沽空醫療保險股。最大的風險是新冠肺炎傳染病第二波，然後是中美貿易戰爭和美國選舉、信貸事件、民粹主義、美元貶值。基金經理估計新冠肺炎疫苗最快會在2021年第一季出現。有關經濟復蘇，17%預計V形反彈 ，37%V形反彈復蘇，31%預期U形復蘇。
調查之外，市場無疑充斥著美股見頂或者最少是增長股或科技股見頂的說法。但估值高昂的看淡角度已經很難說服市場，近期流行的一個說法是通脹預期利率上升引發轉換。美林分析公營機構壟斷，環球供應鏈破碎和美元下跌導致增加通脹對沖。美國10年債券息率上升有實質利率和通脹預期兩部分，DWS定息工具主管Joern Wasmund認為實質利率下跌至金融海嘯之後紀錄性低位，但是通脹預期上升。巴克萊策略師歡迎利率上升，有利股市，周期及價值型股票多了回升動力，即使有害昂貴的增長股。信貸差價收窄充分抵消利率上升對信貸市場的影響、良好融資環境會支持股市。
這個轉換玩意在8月的確是看到一些嘗試，價值型股票一度反彈，美元一度反彈，債券一度下跌。但結果是債券繼續強勁，美元反彈有限，價值型股票反彈曇花一現，以納指為代表的科技股又破新高。我在8月時分析因為市場盤路部署及珈瑪分佈，股市不會大升大跌，結果標普500連續超過20天沒有超過1%跌幅，標普500指數和納指慢步創新高 。經過了8月期權結算之後，珈瑪開始進入負數，所以理論上波幅可能會大一點 。
8月27日聯儲局主席在Jackson Hole作出的談話。一如市場所料，鮑威爾提出了平均通脹目標的題目，但市場沒有預料的是他還提到了聯儲局兩大任命的修訂。改動是清楚的鴿性，即時市場反應是債券轉升為跌曲線拉斜，投資者可要留意跟著來的變化。
shunwailee@hotmail.com
[你遜喂 牛熊共舞]
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【專訊】美林美銀基金經理8月份調查顯示46%被訪者認為股市處於牛市（7月時候時40%），堅持股市仍是熊市場反彈的由47%下降至35%。70%被訪者預期經濟轉強，是2009年12月以來最高數字；57%相信公司盈利會上升。調查結果是基金經理看好比率是20202年2月以來最高。
美林也解釋原預計9月波動的政策巔峰主題需利率無控制地上升才會實現。美林策略師Michael Hartnett分析市場盤路仍然不是危險的看好，原先預期9月會出現市場波動及擔心美國經濟刺激（包括聯儲局寬鬆及政府財政剌激）見頂，但現在解釋需要利率出現不規則的上升，股市和信貸市場才會下跌。Hartnet從低位看好，最初看標指3250是頂，但結果不斷修訂觀點。
資產分配仍然集中美國增長股，但也開始喜歡反通脹資產。歐元區是最受歡迎的資產，比重增加17%至33%高於比重，是2018年5月以來最高。美國股市比重下跌5個百分點至淨16%高於比重。現金比重下跌6個百分點至淨26%高於比重。每月資產部署變動顯示資金轉入歐元區及新興市場，然後是原材料、銀行、細價股、股票、工業股、買入價值型多於增長股票、醫療保健。商品不變。減少科技股、美國、現金和債券。這個變化明顯是擔心通脹買入原材料，擔心增長股買入價值型股票例如銀行和細價股。
根據歷史比重，資產比重按次序是醫療保健、可選擇消費、商品、美國股票、科技股、歐元區、地產信託、現金、新興市場、債券、耐用消費品、工業。最低比重由小至大是英國、能源、日本、股票、銀行、原材料。英國仍然是最低比重的地區。
利率上升 價值型股票添回升動力
最擁擠交易是科技股，第二是黃金。59%認為美國科技股仍然是最擁擠交易，科技股和醫療保健股佔標普500市值比率已經上升至超過50%。投資者應為股票債券黃金的平權組合是2008年以來最「超值」。31%相信黃金已經「超值」 ，是自2011年以來最高數字。其他的擁擠交易是持有企業債券、持有現金和看淡美元。相反投資的角度是疫苗延遲及利率上升，因此股債下跌，入市工具是買入細價股沽空科技股，政治波動避險是沽空醫療保險股。最大的風險是新冠肺炎傳染病第二波，然後是中美貿易戰爭和美國選舉、信貸事件、民粹主義、美元貶值。基金經理估計新冠肺炎疫苗最快會在2021年第一季出現。有關經濟復蘇，17%預計V形反彈 ，37%V形反彈復蘇，31%預期U形復蘇。
調查之外，市場無疑充斥著美股見頂或者最少是增長股或科技股見頂的說法。但估值高昂的看淡角度已經很難說服市場，近期流行的一個說法是通脹預期利率上升引發轉換。美林分析公營機構壟斷，環球供應鏈破碎和美元下跌導致增加通脹對沖。美國10年債券息率上升有實質利率和通脹預期兩部分，DWS定息工具主管Joern Wasmund認為實質利率下跌至金融海嘯之後紀錄性低位，但是通脹預期上升。巴克萊策略師歡迎利率上升，有利股市，周期及價值型股票多了回升動力，即使有害昂貴的增長股。信貸差價收窄充分抵消利率上升對信貸市場的影響、良好融資環境會支持股市。
這個轉換玩意在8月的確是看到一些嘗試，價值型股票一度反彈，美元一度反彈，債券一度下跌。但結果是債券繼續強勁，美元反彈有限，價值型股票反彈曇花一現，以納指為代表的科技股又破新高。我在8月時分析因為市場盤路部署及珈瑪分佈，股市不會大升大跌，結果標普500連續超過20天沒有超過1%跌幅，標普500指數和納指慢步創新高 。經過了8月期權結算之後，珈瑪開始進入負數，所以理論上波幅可能會大一點 。
8月27日聯儲局主席在Jackson Hole作出的談話。一如市場所料，鮑威爾提出了平均通脹目標的題目，但市場沒有預料的是他還提到了聯儲局兩大任命的修訂。改動是清楚的鴿性，即時市場反應是債券轉升為跌曲線拉斜，投資者可要留意跟著來的變化。
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