你遜喂：期權波動言人人殊
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【專訊】納斯達克指數在9月3、4及8日的3日間下跌11%，一些分析歸咎於之前的大手期權成交。最初報道多數是指散戶大手買入短期期權，引發升幅，然後無以為繼，轉頭向下造成急跌。但亦有不同意見認為是機構投資者的介入才導致期權成交上升波幅
增加；跟著有報道指大機構投資者是軟銀。不過，持有第一種意見的仍然認為機構投資者不是導致波幅上升的原因；3日跌市之後，更加出現否定散戶是造成波動的意見。
有指軟銀買入300億美元名義價值科技股認購期權，帳面利潤40億美元。軟銀的盤路究竟如何並不清楚，有部分是有對沖或以跨價進行，究竟是單純的方向交易抑或是代替正股交易也是不清楚。根據高盛資料，個別美國股票的認購期權名義價值在過去兩個星期平均每日3350億美元，比2017至2019年時候高出3倍。根據期權結算公司的數字計算，散戶過去一個月買入的認購期權溢價高達400億美元，遠遠超過軟銀的投資金額。亞馬遜認購期權在上周之前的30個交易天每天平均認購期權成交14.6萬張，是一個紀錄性數字；蘋果認購期權成交每日平均300萬張，特斯拉認購期權每日成交200萬張。因此，有分析認為軟銀買盤比起散戶對市場的影響不算大。
大機構投資者和散戶都會透過期權入市，有分析認為大機構投資者的期權交易多數會有對沖，因此對市場的影響沒那麼大。大機構投資者會透過沽空股或以跨價買入，以控制風險。加拿大皇家銀行策略師Amy Wu Silverman說8月5日有一籃子科技股大手期權成交，機構投資者以超過10億美元溢價買入認購期權。當時Microsoft、Facebook、Adobe、Salesforce、Alphabet等股票都有跨價認購期權的大成交。好像Microsoft 11月220/240美元，溢價6.75美元。Facebook 10月250/275認購期權，溢價10.5美元，9月3日以25.6美元平倉，轉為買入295/340美元期權。Salesforce 11月200/230美元跨價認購期權，溢價12美元，8月26日以24.75元平倉，轉為買入250/280期權等。有關做法會減少莊家的對沖壓力，不過仍然會引發波幅上升。還有很多機構投資者都是以期權代替持有正股的策略，只因夏天流通性下降才對市場造成較大影響──客觀的是納斯達克波幅指數上升的時間，也正是納指以低成交上升的時候。
機構投資者多做對沖控風險 影響不大
大戶不是波動誘因，那麽散戶呢？摩根大通策略師Nikolas Panigirtzoglou認為並沒有足夠證據顯示羅賓遜散戶買入認購期權是導致今個月股市回調的原因。因為之前散戶並無沽售持貨，反而機構投資者可能是導致跌市的主要原因，尤其是商品交易顧問盤路已經達到極端超買，因此引發回歸平均數信號。
摩根大通也分析散戶在跌市不單止沒有減持長倉，反而增加買入認購期權。9月3、4日指數大跌之後，散戶卻是維持看好。9月8日復市之後、期權成交仍然是認購期權多於認沽期權。9月8日美股下跌，期權成交3330萬張，比最近平均數高出8% ，認購期權1965萬張，認沽期權1365萬張。納指交易所買賣基金（ETF）認購期權未平倉合約達到360萬張，接近3月來高位。在9月3、4及8日下跌的日子，超過100萬張特斯拉期權成交，比之前過去20天高出50%；蘋果期權每日有250萬張成交，高於20天平均數一倍。整體市場的認沽/認購期權比率5天平均數雖然由8月底時候的0.41上升至0.52，但仍然低於歷史平均數0.65。9月9日股市反彈，蘋果最活躍的期權是星期五結算的120美元結算價，成交超過17.8萬張。反映投資者未因為連續3天下跌而對科技股期權有所避忌。散戶喜愛的科技股在這幾天來自散戶的沽售似乎並不熾熱。
單憑期權難判斷投資者看好看淡
究竟是散戶抑或是大戶造成波動可以說是言人人殊。而且單說認購期權也是不完整的分析，當傳媒集中報道科技股認購期權急增，要留意的是跌市之前科技股認沽期權也是大幅上升。在9月第一個星期時候，市值1370億美元的納指ETF（QQQ）的認沽期權接近兩年高位，納指100亦有類似的認沽期權需求，認沽期權未平倉合約增幅更加高於認購期權。從這個角度看，投資者對科技股升市並不是太過安逸，反而可能是踴躍買入保險。
另一問題是單憑期權的未平倉合約很難判斷究竟投資者背後是看好或看淡。因為投資者可能是持有股票，買入認沽期權作保險；又或者投資者是沽出認沽期權實際是看好的。不過，根據瑞銀衍生研究部主管Stuart Kaiser認為，認沽期權增加的背後應該是投資者買入保險，因為價外認沽期權溢價顯著上升。摩根大通環球股票衍生部則認為，納斯達克波幅指數的上升主要是因為認購期權成交上升，相反標普500波幅指數上升是因為認沽期權和認購期權的成交增加。
總之，有關認購期權成交急升對市場的影響及這個問題如何了結不會有結論，大家自己拿主意吧。
shunwailee@hotmail.com
[你遜喂 牛熊共舞]
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【專訊】納斯達克指數在9月3、4及8日的3日間下跌11%，一些分析歸咎於之前的大手期權成交。最初報道多數是指散戶大手買入短期期權，引發升幅，然後無以為繼，轉頭向下造成急跌。但亦有不同意見認為是機構投資者的介入才導致期權成交上升波幅增加；跟著有報道指大機構投資者是軟銀。不過，持有第一種意見的仍然認為機構投資者不是導致波幅上升的原因；3日跌市之後，更加出現否定散戶是造成波動的意見。
有指軟銀買入300億美元名義價值科技股認購期權，帳面利潤40億美元。軟銀的盤路究竟如何並不清楚，有部分是有對沖或以跨價進行，究竟是單純的方向交易抑或是代替正股交易也是不清楚。根據高盛資料，個別美國股票的認購期權名義價值在過去兩個星期平均每日3350億美元，比2017至2019年時候高出3倍。根據期權結算公司的數字計算，散戶過去一個月買入的認購期權溢價高達400億美元，遠遠超過軟銀的投資金額。亞馬遜認購期權在上周之前的30個交易天每天平均認購期權成交14.6萬張，是一個紀錄性數字；蘋果認購期權成交每日平均300萬張，特斯拉認購期權每日成交200萬張。因此，有分析認為軟銀買盤比起散戶對市場的影響不算大。
大機構投資者和散戶都會透過期權入市，有分析認為大機構投資者的期權交易多數會有對沖，因此對市場的影響沒那麼大。大機構投資者會透過沽空股或以跨價買入，以控制風險。加拿大皇家銀行策略師Amy Wu Silverman說8月5日有一籃子科技股大手期權成交，機構投資者以超過10億美元溢價買入認購期權。當時Microsoft、Facebook、Adobe、Salesforce、Alphabet等股票都有跨價認購期權的大成交。好像Microsoft 11月220/240美元，溢價6.75美元。Facebook 10月250/275認購期權，溢價10.5美元，9月3日以25.6美元平倉，轉為買入295/340美元期權。Salesforce 11月200/230美元跨價認購期權，溢價12美元，8月26日以24.75元平倉，轉為買入250/280期權等。有關做法會減少莊家的對沖壓力，不過仍然會引發波幅上升。還有很多機構投資者都是以期權代替持有正股的策略，只因夏天流通性下降才對市場造成較大影響──客觀的是納斯達克波幅指數上升的時間，也正是納指以低成交上升的時候。
機構投資者多做對沖控風險 影響不大
大戶不是波動誘因，那麽散戶呢？摩根大通策略師Nikolas Panigirtzoglou認為並沒有足夠證據顯示羅賓遜散戶買入認購期權是導致今個月股市回調的原因。因為之前散戶並無沽售持貨，反而機構投資者可能是導致跌市的主要原因，尤其是商品交易顧問盤路已經達到極端超買，因此引發回歸平均數信號。
摩根大通也分析散戶在跌市不單止沒有減持長倉，反而增加買入認購期權。9月3、4日指數大跌之後，散戶卻是維持看好。9月8日復市之後、期權成交仍然是認購期權多於認沽期權。9月8日美股下跌，期權成交3330萬張，比最近平均數高出8% ，認購期權1965萬張，認沽期權1365萬張。納指交易所買賣基金（ETF）認購期權未平倉合約達到360萬張，接近3月來高位。在9月3、4及8日下跌的日子，超過100萬張特斯拉期權成交，比之前過去20天高出50%；蘋果期權每日有250萬張成交，高於20天平均數一倍。整體市場的認沽/認購期權比率5天平均數雖然由8月底時候的0.41上升至0.52，但仍然低於歷史平均數0.65。9月9日股市反彈，蘋果最活躍的期權是星期五結算的120美元結算價，成交超過17.8萬張。反映投資者未因為連續3天下跌而對科技股期權有所避忌。散戶喜愛的科技股在這幾天來自散戶的沽售似乎並不熾熱。
單憑期權難判斷投資者看好看淡
究竟是散戶抑或是大戶造成波動可以說是言人人殊。而且單說認購期權也是不完整的分析，當傳媒集中報道科技股認購期權急增，要留意的是跌市之前科技股認沽期權也是大幅上升。在9月第一個星期時候，市值1370億美元的納指ETF（QQQ）的認沽期權接近兩年高位，納指100亦有類似的認沽期權需求，認沽期權未平倉合約增幅更加高於認購期權。從這個角度看，投資者對科技股升市並不是太過安逸，反而可能是踴躍買入保險。
另一問題是單憑期權的未平倉合約很難判斷究竟投資者背後是看好或看淡。因為投資者可能是持有股票，買入認沽期權作保險；又或者投資者是沽出認沽期權實際是看好的。不過，根據瑞銀衍生研究部主管Stuart Kaiser認為，認沽期權增加的背後應該是投資者買入保險，因為價外認沽期權溢價顯著上升。摩根大通環球股票衍生部則認為，納斯達克波幅指數的上升主要是因為認購期權成交上升，相反標普500波幅指數上升是因為認沽期權和認購期權的成交增加。
總之，有關認購期權成交急升對市場的影響及這個問題如何了結不會有結論，大家自己拿主意吧。
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