Tuesday, May 25, 2021
25 May 2021 - 醫療器械左右開弓 (信報「財智博立」專欄)
去年第四季，因應當時「國家組織冠脈支架集中帶量採購」開標大壓價為中國的醫療器械市場投下
震撼彈，雖然我們認為中國醫療器械於未來隨著需求帶動，整體仍是一個高增長的行業，但是會更集中去投資確定性較高的公司。為迴避單一賽道需正面面對集採壓價的風險，我們選擇了多賽道營運平台型企業微創醫療(853)，商業模式是有效利用其多年的行業網絡及專業調研，有利持續建立競爭優勢，於醫療器械的不同範疇如心血管、外周血管、腦血管、骨科、手術機械人等孕育不同公司，各自融資發展擴容至上市以釋放價值，從而為集團持續創造價值。我們於去年中率先在香港提出以1,000億港元市值作為初步目標，結果股價上升逾倍到今年成功達標，隨著微創醫療公布更多不同範疇的計劃，我們相信其平台型創建價值的商業模式，現時仍處起步階段。
同時間，我們也開始發掘國外醫療器械的投資機會，但依然抱著寧缺勿濫的心態，投資在最有信念及確定性較高的公司。去年12月，我們於此專欄以「走出去發掘優質醫療器械公司」為題，分享主力以專有技術解決日益嚴重的動脈血管鈣化問題的Shockwave Medical (SWAV.US)，認為其超聲碎石導管(IVL)治療系統將成為鈣化動脈血管的新治療標準，而隨著持續公布的上佳業績及指引，股價於過去半年上升超過60%。我們實行中長線投資優質增長股，不會因為股價短時期有理想升幅而即行套利，反而因未來業績的增長確定性越來越高，重新檢視及估值下，認為現時股價仍有不錯投資價值而加大投資此公司。
事實上，跟據我們向行業中人了解，Shockwave的IVL技術於2019年已經引入香港，因為安全有效兼容易上手這競爭優勢，受到醫生歡迎，當年在鈣化心血管「通波仔」手術市佔率很快已達50%，其後通過醫管局的招標程序，擴大可用醫院範圍，市佔率亦隨之提升至70%。我們相信，當Shockwave開發一個新市場時，其IVL產品的採用率提升速度會較快。
去年尾的文章提到當時市場預期Shockwave於2021年收入按年升92%至1.3億美元，到了本月上旬公司公布首季業績，收入按年升110%至3,190萬美元，管理層更將全年收入增幅指引訂在195%，預期收入達2.0億美元，比業績前的市場預測高出20%，市場當天的回應是股價逆市大升。美國業務首季收入按年升171%至2,100萬美元，當中2月才承接FDA批准上市而推出的心血管產品C2收入已達660萬美元，可引證IVL產品較快的採用率提升速度。現時IVL產品已在全球近60個國家銷售，今年第三季將在英國及法國開始銷售，預期明年第二季或前在日本上市，亦剛成立合資企業，預計兩至三年內在中國銷售。
公司的競爭優勢在其動脈鈣化狹窄病症治療的領先技術，而技術受到多項專利保護，專利有效期截止時間從2029年到2037年不等。心血管產品及外周血管產品收入於今年首季佔比各半，於部份市場佔比差距較大，集團會積極向醫院客戶進行交叉銷售以提升效率。透過管理層的良好執行力，加上市場需求持續上升，產品本身的優越性，及其專利保護形成競爭壁壘，我們相信業績的高速增長還會持續至少數年。不過，留意到其股價波動較大，投資前需具足夠信念，有需要可以注碼控制風險。
簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者及其客戶持有微創醫療(853)及Shockwave Medical (SWAV.US)
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