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2022年7月22日 星期五

陶冬天下 - 陶冬 2022年7月22日

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《陶冬天下-陶冬》意大利政局衝擊歐元、歐債

《陶冬天下-陶冬》意大利政局衝擊歐元、歐債

  意大利總理德拉吉宣布辭職,並提前大選。在前晚舉行的的議會信任投票上,右翼政黨The League、中間偏右政黨Forza Italia和民粹主義政黨Five Star Movement投了棄權票。

德拉吉贏得了信任投票,但是失去了最重要的三大政黨的支持。德拉吉的離去,對意大利的未來、歐洲央行的政策、歐元的走勢以及歐洲債務前景都帶來了很大的不確定性。

 


(iStock)
  不同政治光譜的三大政黨一致抵制對德拉吉政府的信任投票,在意料之外,也在情理之中。德拉吉把焦點放在指責各政黨的不合作上,「你們正在破壞改革目標」。一位League議員的批評很有代表性,「我們預期得到你關於油價對商業和家庭影響的反制措施……工人們在付出更多的公用費用,還有計程車司機,你卻沒有給出任何答案」。德拉吉的破釜沉舟策略,輸得很慘,因為他錯判了形勢。

 
   能源成本暴升,對意大利人的生活帶來巨大的衝擊,民生已經成為最大的政治議題,但是德拉吉卻在講長期結構性改革。與其他歐洲領導人不同,德拉吉曾經任職美國投行和跨國機構,他的思維模式、價值理念和美國的接近。在歐洲爭論是否跟隨美國對俄羅斯實施嚴厲制裁的時候,德拉吉的強硬態度起到了一錘定音的效果。當歐洲討論能源去俄羅斯化、擔心經濟成本的時候,又是德拉吉的「要空調還是要自由」言論,起到了一錘定音的作用。

 
   不過,普京政府還沒有垮,德拉吉政府垮了,留下一個巨大的政治真空。

 
  德拉吉2021年2月團結了多數意大利政黨,組成大聯合政府。大聯合政府在議會中的壓倒優勢,帶來了結構性改革的希望。他打算在稅務改革、司法改革和採購體系改革上,作大動作,但是疫情耽誤了改革進程;如今疫情過去了,他自己也出師未捷身先死了。

 
    德拉吉的改革並非可有可無的。歐盟7500億歐元的復蘇基金中,預備了2000億給意大利,不過前提是結構性改革。意大利的大選最早也要等到十月份,在此之前的看守政府是沒有能力再推進具有爭議性的改革的,這樣就無法完成歐盟的改革目標。這筆資金如果無法到位,對意大利的增長前景會有重大的影響。意大利的財政預算案,可能也無法在秋季按時得到議會的通過。

 
  由於能源和食品價格暴漲,歐洲面臨著四十年未見的通脹壓力,歐洲央行已經開啟加息的進程,市場預期加息步伐會愈來愈快,手法更趨激進。貨幣政策的急速轉彎,令銀行借貸尺度大幅度收緊,意大利銀行的收縮程度在全歐最為激進,實體經濟的銀根最近變得緊張。消費者因為通脹而勒緊褲腰帶,企業則受到生產成本上漲和天然氣短缺的雙重夾擊,投資意願大幅下降。意大利經濟在下半年進入衰退是大概率事件。

 
  ECB加息誘發出新的不確定性。意大利國債遭到拋售,意大利十年期國債與德國十年期之間的利差,擴大到歐債危機以來最寬的水準,意大利的發債成本高出許多,成為財政可持續性的重大隱患。歐洲央行推出anti segment meassure,來保護南歐重債國家的債券,但是市場反應還不清楚,歸根到底還要看意大利的經濟和財政基本面因素。筆者認為,目前距離債務危機還有一段距離,但是風險正在迅速集聚。

 
  德拉吉去職,對於歐盟內部的團結和未來方向的把握,也構成衝擊。默克爾退休和馬克龍失去議會多數議席,德法戰車出現了領導力真空。德拉吉的崛起成為影響歐盟政策的一股新勢力。意大利傳統上對俄羅斯採取中性立場,與俄羅斯的商業關係十分密切。離開了德拉吉,再面臨能源危機,歐洲在對俄立場上如何把握值得關注;歐洲領導人對北約的支持力度也值得關注。

 
  俄烏衝突給歐洲帶來的衝擊是深遠的、多方面的。拖得越久,對經濟的傷害就愈大、民怨就愈深。德拉吉成為衝突的政治犧牲者,他未必是最後一人。

  本文為個人觀點,並非投資建議或勸誘。
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