《真知灼見－溫灼培》美息率見頂？言之尚早！
《真知灼見－溫灼培》美息率見頂？言之尚早！
《真知灼見》美國聯邦儲備基金息率是否已於４﹒７５％－５﹒０％範圍見頂？按利率期貨
價格變化顯示，市場確有如此估計。市場甚至估到９月聯儲局將進入減息周期。但正如聯儲局主
席鮑威爾於３月議息會所言，
一切還是言之尚早，視乎未來通脹水平而定。今天想同大家從美國
通脹前景推敲未來美息變化。
＊美國通脹回落但仍高企＊
美國年通脹率（ＣＰＩ）自去年７月於９﹒１％見頂後便一直下跌。到今年２月份通脹率已
回落到６％水平。有分析認為，因去年通脹基數相對高，當與去年水平作比較，美國的通脹也應
自然回落。加上聯儲局過去努力加息對通脹也應造成一定克制，往後通脹跌返聯儲局制定的２％
不是無可能。
＊美國工資增幅礙通脹回落＊
這裏有三點值得留意。首先，２０２２年２月美國年通脹率為７﹒９％，面對去年一個這麼
高的通脹水平，到今年２月通脹再按年攀升６％。由此可見，美國過去兩年的累積通脹率實在不
低。其次，按美國公布的２月就業報告顯示，美國２月份每小時平均工資增長按年比也有
４﹒６％。換言之，當今年工資增幅也升４﹒６％，通脹便難短期跌返２％的聯儲局目標水平。
＊美元後向才是通脹的最大變數＊
影響美國通脹的最大變數，相信並非單單數字上的比較或工資增幅，而是美元。在現今全球
相繼去美元化的大前提下，提防美元一旦下跌會推升美國進口價格，從而導致美國通脹的反彈。
屆時可能會驅使聯儲局就是萬般不願意也要加息以捍衛美元打擊通脹。或許聯儲局主席鮑威爾也
有同一憂慮，解釋為何在３月的議息會議聲明中，揚言不能排除續有加息可能。
＊全球去美元化步伐不能忽視＊
大家可能認為，去美元化是一個漫長趨勢，短期難顛覆美元。但從最近情況觀察，全球去美
元化的速度可能快過大家所想。首先，自去年第三季起全球央行已大舉棄美元轉持黃金，這從世
界黃金協會數字中已有反映。而最近沙特阿拉伯相繼與伊朗及敘利亞和解。在這一改變下，可能
會影響到沙特自１９７４年來與美國的協議，就是當沙特賣石油時必須要以美元結算，換取美國
軍事保護。由於俄羅斯、伊朗已表明賣石油不收美元，如以沙特為首的油組在賣石油時也容許其
客戶選擇以美元或其他貨幣結算，可想象全球央行對持美元作為儲備的需求將會大減，屆時美元
貶值的可能性就不能忽視。
當明白這一切，就明白美國通脹實際是難於回落。倘美元一旦加快走弱更不排除美國通脹有
機會反彈，從而使聯儲局有加息壓力。所以現今市場認為聯儲局加息見頂只是一廂情願想法，重
點還看往後美元變化。《恒生銀行首席市場策略員 溫灼培》（筆者電郵：ｅｎｒｏｌｌ＠
ｈａｎｇｓｅｎｇ﹒ｃｏｍ）
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