品中資 - 羅國森 2023年6月30日
《品中資－羅國森》阿里（０９９８８）管理層比小股東更心急？
《品中資－羅國森》阿里（０９９８８）管理層比小股東更心急？
《品中資》對於阿里巴巴（０９９８８）（下稱阿里）這隻股票，不同人或許有不同的感受
，但我相信，大部分仍然持有阿里股份的，都應該是她的擁躉兼鐵粉，應該會有一種愛之深，恨
之切的情懷。而我也相信，願意繼續持有的，就是相信她的股價不應如此，總有一日翻身的。
今年３月底，我在本欄寫過一篇題為《期待阿里的第二春》的品評，事緣當時阿里宣布了一
個架構重組計劃，主要是將集團分成六大業務，各自成立集團公司，並尋求獨立上市，以體現各
項業務的價值。
結果，這次架構重組的消息，令到阿里股價再度受刺激，但有點可惜的是，股價最高也只能
升至１００元水平，之後又再無以為繼，昨日收報８２﹒２元，只比消息公布前的８０元水平稍
好。
其實，論到刺激作用，應該是今年１月的時候最厲害。當時傳出螞蟻集團的整改有了結果，
那就是阿里的創辦人馬雲，同意放棄螞蟻集團的控制權，讓螞蟻脫離阿里的控制，而馬雲只保留
他在螞蟻的經濟利益。
這個時候，剛好馬雲又在泰國現身，進一步消除對他個人的不利揣測，結果，阿里股價在１
月份升了兩成半（最高升至１１８﹒５元），成為當月升幅第二大藍籌，僅次於比亞迪
（０１２１１）。
誰不知，這原來又是另一條「人道走廊」，踏入２月之後，阿里股價又反覆跌破８０元的水
平，最後就迎來馬雲在杭州出現，以及上文提到的架構重組消息了。
＊架構重組對股價刺激不大＊
只不過，這次架構組重的「威力」更弱，只能令阿里一度重返紅底股行列，而且更是曇花一
現，５和６月份，阿里股價也只能在７６－９０元的區間上落。
老實說，作為阿里的小股東，看見阿里股價如此不濟（當然，部分原因也是和大市有關的，
未必完全是阿里自己的問題），也是很心急的。但我發覺，阿里管理層可能比小股東更心急呢！
事緣架構重組的消息公布之後，就馬上傳出，從事物流業務的菜鳥，好大機會成為第一家分
拆出來的子公司，只不過，不久之後又再沒有消息。
到了上周二（２０日），馬雲又再公開露面，這次還在阿里集團旗下阿里雲的園區。他跟現
任主席兼首席執行官張勇一起飲咖啡，顯得十分雀躍。
同日晚上，阿里就公布了一次重大的人事變動，日間跟馬雲談笑風生的主席兼首席執行官張
勇，原來會於９月辭任集團職務，專心處理阿里雲的上市計劃。阿里雲被認為是阿里集團重組方
案中，最具價值和前景的公司。
某程度上，這個人事變動的消息，對阿里股價完全沒有刺激作用，因為阿里股價在消息公布
後回落。盡管如此，幾日後，就有更多關於阿里分拆公司的進度傳出來。
綜合各方面的消息，當中兩家公司有望今年之內就上市，其中包括最早傳出令年內會成事的
菜鳥，另一家是從事線上線下新鮮食品零售和餐飲的盒馬鮮生（下稱盒馬）。
值得一提的是，本來盒馬是歸入淘寶天貓集團的，屬中國商業業務。而最初的公布是，淘寶
天貓會繼續歸入集團公司，不會獨立出來，但後來又決定將當中的盒馬分拆上市。
如果論估值，當然以菜鳥較大，初步估值可能高達１５０億至２００億美元（約１，１７０
億至１，５６０億港元）。如果成事，有可能是今年最大宗的新股上市。
但市場上已有多家物流公司，加上有傳順豐會來港第二上市，以及東南亞物流服務供應商極
兔（Ｊ＆Ｔ Ｅｘｐｒｅｓｓ）正密鑼緊鼓地籌劃來港上市，吸引力難免被攤薄。
＊集團分拆盒馬，寄予厚望＊
因此，估值細一截的盒馬反而值得大家關注，因為盒馬是馬雲在２０１６年１０月提出，探
索「新零售」模式的先頭部隊。２０１７年時，馬雲曾經現身盒馬的門市，在店內高舉皇帝蟹的
相片，讓外界對盒馬留下深刻印象。
表面上，盒馬是一家超級市場，但又不是一般的超級市場，她是集合餐飲、實體零售和電商
，並採用店倉一體的模式運作的，因為除了售賣新鮮食材和雜貨外，也提供即場煮食服務，例如
顧客在店內購買海鮮後，可以即場交予店內的廚師烹煮。
據報導，現時盒馬擁有約３００間家自營門店，主要位於內地一、二綫城市，其中上海最多
。去年的業務高速發展，業績也錄得正增長，而近期重點就是積極提高毛利率、降低綫上定單的
履約成本，盡快滿足上市要求。
我認為，想阿里股價真的有突破，可能要等這些公司落實上市才可見到了，而我作為小股東
的一份子，感受到阿里管理層那種積極的態度，也算有點安慰了。總而言之，我仍然期望阿里的
第二春。
《經濟通通訊社資深分析員 羅國森》
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