《缸邊隨筆－石鏡泉》鮑威爾真敢加息？
《缸邊隨筆－石鏡泉》鮑威爾真敢加息？
《缸邊隨筆》美國聯儲局又屆議息，美８月通脹又升了，但聯儲局主席鮑威爾真敢加息？試
從一件歷史事件看看。
這件歷史事件是２００７年的５年期美債的實質利率（ｒｅａｌ ｙｉｅｌｄ）。２００６
至２００７年
初，其時美５年期美債的實質利率高於２厘。實質利率是名義利率減通脹率，上周
五（１５日）的５年期美債息約４﹒４６５厘，通脹為３﹒７％，即是謂５年期美債息的實質利
率為０﹒７６５厘。這與２００７年的２厘實質利率仍有一定差距，但對市場上所起的影響是相
若，只是程度有所差距。
實質利率高，對大額存款者言，是利好，因為資金不被通脹蠶食之餘，尚有實質性收益。當
然對小額存款者言，多那一兩個百分點的利率收益，是得啖笑。２厘的實質利率收益，存１００
萬元，就一年賺實了２萬元。能做到甚麼？但對於企業經營者言，就大不同了。
對一個小老闆言，利息支出多２萬元，就可能是要不要請多個工人的分別。大企業，不用考
慮這２萬元的支出，因為他們可以發債，一攬入來便是億計的資金，但一些中小企就不一樣。
Ｂａｒｒｏｎ有報道，就算一些能發行投資級別債去籌資金的企業，要付５﹒７５厘債息。
而信貸評級稍次的企業，則要付８﹒５厘的垃圾債級的債息。更次一級信貸評級企業，則要付更
高的ＣＣＣ級（不具投資級）的１３﹒７厘息。而有接受調查的３５％中小企業是要付這個
１３﹒７厘息去籌措營運資金。
這個調查可從美股的不同指數表現中反映出來。
美股的升升升，主要是由納指１００帶頭，今時納指１００與今年３月對比是升了約３０％
，這主要是由納指七雄領升。
標普５００，其中也包括有納指七雄，與今年３月相比，是升了約１２％。
而沒有納指七雄撐場的羅素２０００指數，今時水平與今年３月時相若，即是無升跌。
反之反映美國中小型銀行表現的ＫＢＷ銀行指數，與今年３月相比，是大挫約３成。
不少美中小企，如規模不夠大，根本發不了債，只能向銀行貸款，故銀行有百業之母之稱。
但如銀行也自身難保，怎能拆出資金去支撐企業的信貸需求？隨著美國家庭在今年底起便床頭金
盡，美中小型銀行的存款會被流走，銀行流動資金減少，一出亂子便有擠提。
美聯儲局是知道這危機，故月前就知會美國的中小型銀行要補充流動資金量，要補充銀行資
金有三個途徑：
（１）發債：但這要先公布自己的資產負債表，一個資金流動緊絀的銀行，其資產負債表有
幾好？
（２）發股：矽谷銀行就是因銀行資金不足而招股，用這招，亦要公布自己的醜婦資產負債
表，一公布之後，集資不成存戶走資，股東沽股，結果矽谷銀行集資未成，身先卒。
（３）由於前（１）、（２）途徑不成，便只好向美聯儲局拆入資金。在３月矽谷銀行倒閉
後，美聯儲局推出了個Ｂａｎｋ Ｔｅｒｍ Ｆｕｎｄｉｎｇ Ｐｒｏｇｒａｍ（ＢＴＦＰ），
即是變相ＱＥ，向有資金需要銀行拆出資金。今時這個ＢＴＦＰ拆出的資金日日新高，但這項目
只維持一年，到明年第一、二季如不延期，而美中小型銀行仍有資金需求時，美中小型銀行會有
資金不足危機了。
美通脹確是遏不下至２％水平的，如仍要加加加息，但美中小企銀行危機不退，美中小企借
貸無門，又多了結業時，鮑威爾真敢加、加、加嗎？《資深投資者 石鏡泉》
投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。
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