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2023年11月22日 星期三

勁一專欄 - 龔成 2023年11月22日

勁一專欄 - 龔成 2023年11月22日


畢菲特的4大選股準則(上)
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「用吸引的價格買入優質企業,並長期持有。」可說是「股神」畢菲特創造超高回報的法則。要評選優質股,便要對企業作出分析了解,畢菲特分析企業主要包括四項準則:(一)企業準則;(二)管理準則;(三)財務準則;(四)市場準則。

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(一)企業準則:首先企業

的業務要簡單易懂,投資者要理解到所選的企業,要了解企業的業務、市場結構、產品、盈利來源等。

畢菲特忠告投資者:「一定要在你自己能力範圍內投資,能力有多強並不重要,關鍵在於正確了解和評價自己的能力。」

在他的選股原則裏,了解是十分重要的,因此他會選那些產品簡單,容易了解的企業。而該企業要有貫徹始終的經營歷史,業務要穩定,最好是那些多年來都生產相同產品、同樣服務,仍能保持優勢的企業。

若一間企業經常轉變業務方向,不務正業,畢菲特會拒絕投資。

喜歡消費壟斷企業
另外,擁有良好的長遠發展前景十分重要,長期股價的發展取決於企業將來的價值。若一間企業前景不明朗或沒有前景,價格再便宜,畢菲特也不會購買。相反,一間有前景的企業,就算多付一點也值得。若產品有以下特徵,企業亦會擁有一定的前景:有市場需求、甚至強烈需求;沒有比較接近的代替品;沒有受到政府管制。

這些特徵,允許企業的產品有較大的加價能力,同時亦不會失去市場佔有率。畢菲特很重視企業的產品、品牌、市場等因素,若企業的產品如同有「護城河」保護(即是產品有其獨特性或品牌因素,其他公司難以入侵自身市場),他便會對此企業給予很高的評價。「護城河」的保護程度愈高,生意愈有保障。

而當中畢菲特最喜歡的,就是「消費壟斷」的企業。所謂「消費壟斷」,就是那些在消費者腦海中,已經建立了一種「與眾不同」形象的公司,就算是相同的產品。

消費者會因為品牌因素而刻意選擇某公司(縱使該公司的定價比其他的貴),甚至在消費者心目中成為某類產品的代表,當提及某類產品,消費者就會聯想到該品牌。例如提及汽水,消費者就會想到可口可樂(Coca-Cola),而且消費者寧願付出較高價錢購買可口可樂,也不願買其他品牌的可樂。

這種對品牌的偏愛及附加值,成就了「消費壟斷」的企業。另一類畢菲特認為值得投資的企業,是最有效率的企業,即是在業內操作成本最低的企業。這些企業無論面對怎樣的經濟環境,都能保持優勢,並且產品價格調整的能力很強。在長遠而言,市場佔有率會不斷增加,成為行業的領導。

股東的利益為先
(二)管理準則:首先,管理人員的行為要理性,能作出正確的決策,以股東的利益為先,例如能夠理性分配資金。

舉例說,當企業擁有多餘的資金時,不少管理人會抱好大喜功的心態,為發展而發展,寧可將資金投入到回報率低的項目上。

但若管理人能理性行事,當面對沒有吸引的發展項目時,應將多餘的資金分配給股東。管理人必須懂得理性考慮企業的長遠發展利益,而非盲目追求短期利益,不單要擁有前膽性的眼光,亦要能面對短期的壓力。管理人員要有誠信。畢菲特當然很重視管理人的能力,但他更看重管理人的誠信,若管理人沒有誠信,能力再強對股東也未必有利。

管理人要對股東坦誠,能勇於面對錯誤。可惜在現實中,不少管理人都會利用不同的方法,或會計上的數字安排,來掩飾所犯的錯誤。管理人要擁有獨立思維,不會隨波逐流,不會被慣例所驅使,若管理人員出現以下的情況,都是犯了慣例驅使的問題:企業受慣例而拒絕改變、管理人為發展而發展、盲目支持決策者的任何決定、盲目跟從同業的行為。這種慣性驅使的問題,將對企業的長遠利益造成影響。

尋找高利潤率企業
(三)財務準則:首要條件當然是財務穩健,最好是少負債、多現金,盈利能力強的企業。企業創造現金的能力決定了企業的價值。但投資者在評估企業時,不要單看盈利數字,要明白盈利的由來。另外,在評估盈利時,畢菲特更會考慮資本開支的因素,利用他稱為「股東收益」的指標,即是將稅後利潤加上折舊、攤銷,然後減去資本開支及可能增加的營運資金,從而作出更全面的評估。

另外,畢菲特會以企業的再投資回報率,評估已投入股權資本的收益狀況,利用股本回報率(ROE)作分析。同時,不能只用一年的數據作分析,投資者使用時要明白數字的意義。而畢菲特亦會用「每1元的保留盈餘,能否創造超過1元的市場價值」,來分析企業的再投資能力。

例如以十年作考慮的話,便先把近十年來的保留盈餘相加;而另一邊計算現時的市值比起十年前增加了多少。若果市值增加的幅度大於保留盈餘,就代表企業留下來的每1元,能創造出超過1元的價值。畢菲特會尋找高利潤率的企業,高利潤率不單反映企業良好的賺錢能力,亦反映管理人員能有效控制成本,很多時這些企業面對通脹環境仍能保持優勢。

其中一類他鍾情的企業,是一些只有很少負債或零負債,而利潤率仍然良好、能產生大量現金的企業,因為這類企業面對經濟困境時,仍能夠迄立不倒。

下期續談畢菲特第四類的選股準則⸺市場準則。

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