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2024年7月15日 星期一

免費早餐 - 曾國平 2024年7月15日

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不對稱的平均通脹目標
不對稱的平均通脹目標


不對稱的平均通脹目標
聯儲局主席鮑威爾出席參議院聽證會,為短期內減息打開大門。根據利率期貨市場的數據,投資者現時預期聯儲局將會在9月會議減息,更有一點機會在今年內減第二次息。經過一番努力,聯儲局的預期管理似乎已經成功,令市場的看法跟聯儲局一

致,不再對減息過分樂觀。

預期管理,意思是鮑威爾在聽證會沒有太多新資訊、新看法,只是把近期的立場重複一次而已。例如在6月的議息會議,已有與會者指出勞動市場「過熱」不再,大致已回復疫情前的情況,需要留意的反而是勞動市場會否因高息而「過冷」。股票市場對鮑威爾的聽證會無甚反應,是聯儲局溝通成功的指標。相反,若果資產價格因聽證會的內容而暴升暴跌,那就代表聯儲局溝通失敗,為市場帶來無謂的刺激了。



被問到聯儲局會否在通脹達標後才減息,鮑威爾這樣回答:「你不可等通脹到達2%才減息。若果等到那一刻,很可能就是等太久了,因為通脹會一直向下超越2%的目標,這是我們不想見到的。」貨幣政策有前瞻性,看的不只是現時的通脹和失業,更會考慮兩者未來的走向,這點不難明白。鮑威爾回答中的另一個含意,就沒有那樣明顯,要考考記性了。

話說在2020年8月,聯儲局宣布採用名為「彈性平均通脹目標」的新制度。當通脹長時間偏離目標,聯儲局就會任由通脹往另一方向「超標」,以求某段時間內的平均通脹達至2%。當時聯儲局已被低通脹困擾多年,疫情爆發初期更一度把物價推往通縮邊緣,聯儲局之所以推出新制度,是為了防上大眾通脹預期下降。結果通脹的確「超標」,而且非常超額完成,平均通脹很快拋離2%。當時官方聲明中沒有說清楚的,是制度是否對稱(symmetric):通脹過低要以過高補救,通脹過高又會否以過低補救?當通脹像過去幾年的一飛沖天,聯儲局會否一視同仁,任由通脹低於2%一段日子,以求平均通脹達標?



還記得當時一些分析新制度的學術研究,都(天真地)假設制度是對稱的。鮑威爾在聽證會的講話,則清楚不過地指出制度並非對稱,亦即聯儲局不會讓通脹跌破2%。既然如此,聯儲局官方聲明實在有修改的需要,講明平均通脹目標的制度並不對稱,只適用於偏低的一面。

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