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2024年7月15日 星期一

陶冬天下 - 陶冬 2024年7月15日

陶冬天下 - 陶冬 2024年7月15日


  一個數據,炸出了美國經濟、貨幣政策和債券市場的轉捩點。6月CPI通脹弱過市場預期,顯示出美國經濟和物價進一步冷卻,為接下來美國聯儲局減息打開了大門。消息傳來,債券市場一片漲聲,收復了今年來的所有失地。市場普遍看好FOMC 9月降息,資金從科技巨頭股票移向實體經濟股票,並引領全球股市走

強。美元指數迅速下滑,日圓、歐元、英鎊匯率反彈。石油和大宗商品價格上周走低,金價上揚。拜登深陷退選漩渦。

 
  美國6月CPI錄得3%,核心CPI為3.3%,雙雙低過分析員的預期中位數。如果使用3個月平均值,CPI僅略高於政策目標2%。聯儲局主席鮑威爾剛說出「需要更多的好數據」,才能有足夠的信心考慮減息,話音未落,新的「好數據」就現身了。市場對此反應強烈,美國國債收益率全線走低,LSEG數據顯示資金預期9月減息一碼的概率已經升至接近100%,vs數據發布前的72%。

 
  最新通脹數據支持筆者一直預言的最早9月減息,今年減息兩碼。不過,聯儲局可能要再等一等才會徹底轉身。6月通脹回落超預期,和汽油價格下跌有關,更和機票、酒店、二手車價格大幅向下有關,這些因素都比較波動。最重要的是,住房成本大幅下挫,租金通脹周期長、滯後突出,在CPI中的權重又特別大。這次CPI租金下挫,證實了民間高頻數據講了幾個月的故事。

 
  CPI通脹回落,增強了聯儲局對於控制物價的信心,但未必直接鎖定了9月減息。通脹趨勢往往呈波浪型發展,聯儲局在決策上需要慎重,語境轉變需要慎重,尤其在今年年初誤判之後,更會如此。其實眼下決策者的心態,鮑威爾在國會聽證時已經表明。美國經濟已經不處於過熱狀態,不僅存在物價風險,同時就業風險也不能忽視,不過必須謀定而動。

 
  筆者認為,目前美國經濟不僅有物價與就業的雙向風險,更有事件風險。資金成本在高位停留時間過長,令經濟中最弱的環節承受很重的壓力。這種爆煲無法預估時機,但是一旦出現,對經濟的衝擊可能不小,屆時政策處置也或許比想象的更激進。順便提一句,消費信心指數跌到8個月來最低水平,折射出家庭債務和就業市場開始出現的壓力。

 
  周四通脹數據出爐之後,S&P500和道瓊斯指數創出新高,納斯達克指數則下跌。代表中小企業的羅素2000指數更飆升3%以上,這是45年來第二次。在經濟軟著陸預期下,資金開始從AI概念轉向周期概念。科技股在高位調整後能否更進一步尚有待觀察,久違的增長故事卻已開始發酵,不過前提是就業市場不至於突然失速,新增就業和時薪增長真的軟著陸。

 
  法國議會選舉一波三折,極右黨派「國民聯盟」在歐洲議會選舉和第一輪投票中勢如破竹,但在決定性的第二輪投票中忝居第三,慘淡收場。中間勢力在歐洲議會選舉敗北後,總統馬克龍毅然豪賭,當晚解散議會,讓選民在他和勒龐中間選一位,結果選民兩位都不選,成軍不過一個月的「新人民陣線」趁虛而入,奪得了議會最多席位。

 
  法國選舉中,選民一般在第一輪投給自己最喜歡的政黨,第二輪投票反對自己最不喜歡的政黨。國民聯盟在棄保聲中再次鎩羽而歸,可是輸得最慘的是馬克龍和馬克龍主義。馬克龍的「有她沒我」策略是奏效的,只是選票流向了梅朗雄,自己落得為他人作嫁衣。

 
  總統馬克龍對下一任總理擁有任命權,但是他可能在相當久的時間都不知道任命誰。得票最多的三大陣營,實力大致相當,都不願意和對手協商組成聯合政府,法國或在相當長的時間裏出現懸峙政府,即政府缺少一個擁有國會多數議席政黨或聯盟的支持。用《世界報》一位專欄作家的話說,「我們知道誰輸了,卻不知道誰贏了」。

 
  議會第一大聯盟新人民陣線是為了選舉而臨時拼湊而成的,聯盟內部有著深刻的政治分歧,從激進反資本主義者,到中間偏左的社會民主黨人,政治頻譜太寬、太雜亂。該聯盟領袖是立場極左的梅朗雄,他如何統領左翼派系確是一大挑戰。法國選舉最好的結果,是出現類似德國的兩翼政黨大聯盟政府,但是在巴勒斯坦危機等一系列針鋒相對鬥爭之後,梅朗雄和馬克龍合作的機會甚低。

 
  馬克龍感到失落的不僅僅是組閣難局,更有馬克龍主義的墜落。馬克龍2017年入主香榭麗舍宮的時候,喊出了重振法國經濟、提高法國國際影響力、推進結構性改革、引領歐洲「主權」進步和堵死極右勢力執政。今天看來,除了勉強避免了勒龐上台,其他目標全不成功。他對內已經失去了推動改革的政治籌碼,無法攘內,也就難以在外交政策上折衝樽俎。

 
  法國必須在10月《預算案》中找到巨大的資金來源,以滿足歐盟規定的均衡財政和借款條例。筆者不排除出現沒有黨派支持的技術官僚執掌看守內閣的可能,不過如何處理馬克龍強行推出的退休金改革、最低工資標準等高爭議性課題,就不得而知了。其實,10月法國有沒有一個可以正常運作的政府都是疑問,先舉辦好一屆可以正常運作的奧運會吧。

 
  本周有五個焦點:1)拜登能否抵擋住黨內退選呼聲,本周是關鍵;2)共和黨召開黨大會,特朗普被推選為總統候選人板上釘釘;3)歐洲央行開會,預計利率不變,拉加德記者會語境需特別關注;4)中國開大會;5)中國第二季度GDP數據。除此之外,英國國王發表談話,英國新內閣政策登場;聯儲局發布《褐皮書》;歐洲議會推選馮德萊恩連任。《陶冬》

 
*本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

 
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