【何車股評】何車：味千可博私有化
何車股評
日期：2025-06-23
更新時間：15:38:13
北京建設（925，市值9.1億元）在國內從事商業物業及醫療物業租賃，連年虧損，大股東上周提出以每股14仙私有化，較提出私有化前市價4仙溢價高達250%，作價PB 1.09倍。北京建設上周五
收報13仙，較上月停牌前飆升225%，較私有化出價折讓7.1%。
大股東出價慷慨，私有化成功機會非常大。什麽公司出手如此慷慨？大股東的最終控股公司是「北京控股集團」，也就是北京控股（392，簡稱「北控」）的最終控股公司。
過去5年，港股私有化平均每月1.75宗，相信陸續有來。尋找私有化對象，財路一條。
日本福島2023年核廢水事件，令日本水產禁輸中國。上月最新消息，中日雙方等待雙方出口設施登記程序完成後，日本水產將可恢復輸華。日水產復輸華，對味千（中國）（538，市值9.4億元）作用不大，味千吸引是因為現金值＝股價2.03倍、PB低至0.30倍。
餐飲股譚仔國際（2217，市值19.1億元）日本大股東早前提私有化，出價PE 26.7倍、PB 1.45倍。譚仔私有化之後，味千可博私有化。
潛水84%
味千2007年3月上市，IPO價5.47元，歷史高低18元 / 0.58元，現價0.86元，潛水84%，較歷史高位跌剩5%。公司以「味千」品牌在中國及本港，經營日本拉麵及日本菜式的快速便利連鎖餐廳，十八年前上市時連鎖餐廳組合122間，去年底增至596家，其中國內佔568家（上海109家、江蘇78家、廣東65家、浙江62家、深圳23家），本港26家，其餘羅馬及芬蘭各佔1家。
2024財年（12月年結），味千營收17.17億元人幣，跌5%；虧損2,022萬元人幣，大遜2023財年的盈利1.81億元人幣。去年業績見紅，最大原因是重估投資物業撥減值準備1.01億元人幣（前年：增值880萬元人幣）、金融資產減值927萬人幣（前年：盈利2,394萬元）。
2025財年，味千若再無投資物業減值，及金融資產再現盈利，預測盈利可達1.3億元人幣（EPS 0.119元人幣），預測PE只有6.6倍，在餐飲股中最低；大家樂（341）預測PE 17.3倍，味千較其折讓6成有多。
「正常PE 」5.9倍
味千去年淨租全收入4,095萬元、利息收入3,111萬元人幣，合共約7,200萬元人幣。「不科學」的假設，每家餐廳每日淨賺區區或卑微的400元人幣（去年每店平均每日生意7,800元人幣），1年餐廳盈利便達近9千萬元人幣。如此一計，集團每年不難「正常」賺1.62億元人幣，再打9折為1.46億元人幣，PE只為5.9倍，在餐飲股中最低。
PB 0.30倍
餐飲股中，味千PB超低，僅0.3倍。佳寧娜（126）本來更低，但它是地產股多過餐飲股。以下是同業PB及市值比拼：
· 稻香（573）：PB 0.26倍，市值3.0億元；
· 味千（538）：PB 0.30倍、市值9.4億元；
· 富臨（1443）：PB 0.45倍，市值0.88億元；
· 翠華（1314）：PB 0.61倍，市值3.1億元；
· 唐宮中國（1181）：PB 0.84倍、市值1.9億元；
· 呷哺呷哺（520）：PB 0.87倍，市值7.3億元；
· 九毛九（9922）：PB 0.99倍、市值33.9億元；
· 太興（6811）：PB 0.99倍，市值8.9億元；
· 大快活（052）：PB 1.05倍、市值6.7億元；
· 敘福樓（1978）：PB 1.19倍，市值2.8億元；
· 譚仔國際（2217）：PB 1.30倍，市值19.1億元，大股東提私化；
· 海倫司（9869）：PB 1.40倍，市值16.7億元；
· 大家樂（341）：PB 1.45倍、市值39.7億元；
. 嚐高美（8371）：PB 2.70倍，市值6.3億元；
· 百勝中國（9987）：PB 2.88倍，市值1,255億元；，：
· 特海國際（9658）：PB 3.43倍，市值95.9億元；
· 小菜園（999）：PB 4.05倍，市值102.0億元；
· 達勢股份（1405）：PB 5.01倍，市值123.6億元；
· 環科國際（657）：PB 6.00倍，市值0.35億元；
· 海底撈（6862）：PB 7.18倍，市值809億元。
現金=公司市值2.03倍
去年底，味千手上淨現金及等價物17.5億元人幣（19.1億港元），相等於公司市值9.4億元的2.03倍（或公司市值=淨現金49%）。
味千在去年業績見紅下每股仍派息6.4港仙，今年恢復盈利，料派息9港仙，股息率高達10.5厘。
大股東若私有化的發大財算盤
大股東若然私有化味千，可能是發大財的「如意算盤」：
· 現在階段： 味千現時市值9.4億元，大股東佔47.5%，在味千的身家是4.5億元；
· 第2階段：味千去年底NAV總額31.8億元（每股NAV 2.91元），假設大股東向銀行借入9.2億元，出價0.55倍（每股作價1.6元）收購味幹。若成功，大股東欠銀行9.2億元，而擁有味千的權益則由47.5%增至100%。
· 第3階段：大股東擁有味千100%後，味千派特別股息9.2億予大股東，大股東以此向銀行清還因私有化味千而借入的9.2億元，味千的NAV總額則由31.8億元減縮至22.6億元，手上淨現金由19.1億元減少至9.9億元。這22.6億元的NAV總額，當然100%由大股東所擁有。
· 第4階段：私有化後3年，假設味千每年盈利1.12億元（過去十年，味千平均每年盈利1.12億元，當中有3年是新冠疫情期），味千NAV總額增至26億元。假設到時味千再度上市，IPO的PB是1.0倍。到時，大股東所持味千的市值，實實在在便是26億元；大股東今日佔味千的市值4.5億元，到時激增4.8倍，發大財，發發大財！今天，大家樂PB是1.45倍，敍福樓是1.19倍，大快活是1.05倍，味千將來以PB 1倍再上市，應該不是要求過高。
味千PB低、現金多，具私有化誘因，可博私有化。現價0.86元，目標1.38元，潛在升幅60％；達標計，仍只及十八年前IPO價的25%，PB仍只是0.48倍，現時餐飲股絕大部分PB都是0.48倍以上。味千若有私有化，估計作價不會低過1.38元。
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