廖嘉豪：AI投資浪潮未完結 基礎設施尤其受惠 廖嘉豪
特朗普把握最近美國通過稅收法案的氣勢，上周在暫緩執行關稅90天限期屆滿後，重展貿易戰。綜合美國寄給佔美國進口34%國家的針對性信件內容，美國徵收的關稅稅率平均為30%。若最終稅率保持不變，這將把美國平均有效關稅稅率從1月份的3%推
升至約20%。投資者對未來關稅的潛在升幅預期未有如4月般嚴重，需小心市場或低估關稅大升的機率及潛在升幅，以及對企業利潤率和物價的影響。標普500指數由4月21日低位累升近22%，加上隱含波動率仍相對較低，需小心股市短期或借關稅發展而有調整壓力。
美國增長型股份或繼續是投資者的防守性選擇。雖然納斯達克指數及費城半導體指數由4月21日低位分別勁升31%及55%，但人工智能(AI)的投資浪潮尚未完結，半導體資本開支仍然上升或支持AI投資趨勢持續。參考2000年互聯網經驗，代表資本開支周期的半導體銷售額按年增幅在2000年8月見頂後，實際半導體銷售額亦在2000年10月見頂，而納斯達克100指數(NDX)則在2000年3月見頂，即分別在半導體銷售額按年增幅及實際銷售額觸頂前5個月及7個月見頂。
目前，美股尤其科技股仍增加資本開支，科技七雄在2025年及2026年的資本開支分別為3,430億美元及3,660億美元，即使按年增幅正在減速，但仍屬正增長。半導體需求，尤其數據中心終端市場仍然強勁。花旗分析員亦調高數據中心半導體的潛在市場規模(TAM)，預計2028年數據中心半導體TAM將達5,630億，比之前預期的5,000億高出13%。數據中心半導體有4個主要分項，分別是1) 圖形處理器(GPU)/ 客制化ASIC(Application-specific integrated circuit特殊應用積體電路，依特定需求而設的全訂製晶片)、2)中央處理器、３)網絡設備及４)其他(包括儲存裝置)。調高數據中心半導體TAM主要因為GPU/客制化ASIC，及網絡設備需求上升。主權國家對AI需求高過預期推升GPU/客制化ASIC的TAM約4%至3,960億美元(佔數據中心半導體市場70%)。網絡設備的TAM額外增幅最高，由之前的900億美元勁增32%至1,190億美元(佔數據中心半導體市場21%)，主要受惠對較大型AI訓練中心集群需求增加，而AI推理能力更加依賴密集運算能力，以及大型內部網絡連接(在同一個數據中心或數據中心群的互聯網絡)的新興機會。
即使AI相關股票或現泡沫，但股價很大機會只會在以美元計算的實際資本開支達到峰值前6月個左右才見頂，目前半導體市場的TAM仍持續擴張，企業在AI應用方面仍在早期階段，AI投資趨勢尚未結束，我們的投資組合目前集中在已受惠當前資本開支投放的行業，尤其是人工智能基礎設施。
花旗銀行投資策略及資產配置主管 廖嘉豪
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