聰心雅談 - 何啟聰 2025年7月9日
聰心雅談│何謂AH合理差價？（何啟聰）
聰心雅談│何謂AH合理差價？（何啟聰）
最近新股市場多了不少A股公司以H股方式上市，當中最成功的案例，要算是寧德時代（3750），其H股較A股更出現溢價，令更多A股公司有興趣來港上市。不過，由於A股市場大部分股份的估值一向較高，它們來到港股市場招股時，一般都要有折扣，才可獲足額/超額認購。因此，幾乎所有來港上市的A股，招股價較A股皆有約20%的折讓，而實際交易時的折價，則每隻也有些差異。
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AH股不可自由兌換差價只是心理價值
由於A股與H股並不可自由兌換，所以本身並不可能有套戥機制，差價所反映的，是兩地投資者給予公司不同估值。雖說不可能有套戥機制，但仍有最土法的「套戥方式」，便是A股股民沽了手中A股，轉為買H股。如果您是A股股民，而您持有的股份主要是作收息，則理論上此舉可令投資者得到較高的股息率，就算在港買H股收息會被雙重徵稅，但扣除稅率後，因為兩地股價有折讓，投資者還是可以以較少的錢，買得相同股數，獲得更高股息率，同時也套取了現金，可作其他用途。
A股小股東大多反對發H股
當然，A股的炒風較盛，A股當炒時，股價升幅可能較其H股為高。但對長線投資者而言，H股的低估值總會吸引一些A股投資者轉倉。正因如此，一些A股在股東會上建議發行H股時，便面對不少A股股東反對。首先是一旦H股破發兼出現大折讓，或令A股出現沽壓，估值朝向H股進發。其次，是如果AH差價一直長期維持，慢慢地也會有A股股民或機構投資者沽A買H，結果將會是A股中長期逐步轉弱。畢竟又有多少家寧德時代，H股股價可反先A股呢？
截票前A股往往突然抽升
於是乎，市場上開始用平均數兩成折讓作為合理折讓的參考。不過，最近這類AH同步的股份卻出現了奇怪現象，不少A股在H股申購之截票日前會突然急升，令AH股差價拉闊，而截票後，A股便在H股上市前回吐大部份升幅。如是，投資者以AH差價去決定是否逐入票抽新股，參考作用大降。正因如此，我認為大家除了入票前計算一下折讓夠不夠兩成，也宜比較一下同類/行業股份在港股市場的平均估值水平。如行業本身的估值在港股市場不及A股市場，那折讓幅度可能要再加深一點，並剔除了「突然急升因素」才值入票，特別是在深圳市場上市的A股，估值本來就較高，這點大家在抽AH新股時，不妨注意一下。
何啟聰
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