中國平安(02318)截至2025年第一季呈現「利潤表承壓、營運表穩健、價值面爆發」的鮮明反差，凸顯轉型深水區的韌性與轉折。期內集團營收2328億元(人民幣，下同)，按年下降5.2%，歸母淨利則因資本市場公允價值虧損218億元及一次性減值而下滑26.4%至270億元，但剔除短期波動
後的歸母營運利潤仍錄得379億元，按年增2.4%，顯示核心金融引擎仍保持低速但穩定的推進力；總資產突破13.18萬億元新高，經營活動現金流淨額達2432億元，按年暴增224.5%，充沛的「活水」為後續投資與分紅奠定厚實安全墊，並支撐公司繼續維持5.7%的高股息率。
*首季新業務價值大增35%，產險原保費收入穩步增長*
真正令市場驚艷的是負債端「質與量」同步飛躍。壽險及健康險新業務價值(NBV)達128.91億元，按年大增34.9%，遠超市場預期；NBV Margin更大幅提升10.4個百分點至32%，反映公司對高價值保障型產品的聚焦見效。渠道改革進入收成期：銀保渠道借力國有大行深度合作，NBV按年激增170.8%；社區金融在全國93城布點131個服務中心，精英團隊2.4萬人推動該渠道NBV大增171.3%；傳統代理人雖數量降至33.8萬人，但人均產能提升14%，隊伍「量縮質升」帶動單位戰鬥力顯著增強。
財產險業務亦展現降本增效成果。平安產險原保費收入穩步增長，綜合成本率大幅優化3個百分點至96.6%，承保利潤改善明顯；科技賦能降低理賠與運營成本，DeepSeek AI在車險定損、風控反欺詐場景的滲透率持續提升。與此同時，資產端在低利率環境下保持審慎，保險資金投資組合規模5.92萬億元，首季綜合投資收益率1.3%，雖仍偏低，但公司已加碼高股息藍籌與長久期債券鎖定利差，並預留彈藥等待權益市場回暖。
*「綜合金融+醫療養老」雙輪生態成長遠增長引擎*
更長遠的增長引擎來自「綜合金融+醫療養老」雙輪生態。截至3月末，集團個人客戶近2.45億，其中63%已使用醫療或養老服務，該批客戶客均資產達6.12萬元，為非使用者的4倍；上海、深圳等地高端養老社區將於下半年陸續開業，居家養老服務已覆蓋75城，超19萬名客戶獲得服務資格，形成差異化護城河。在估值端，公司目前PE不足10倍、PB僅0.6倍，處歷史底部區間，疊加穩定高股息，為長線資金提供「進可攻、退可守」的罕見窗口，機構普遍預期隨資本市場情緒修復與改革紅利進一步釋放，中國平安有望迎來盈利與估值增長。可考慮於現價買入，上望62元，跌穿49元止蝕。《香港股票分析師協會副主席 潘鐵珊》（筆者沒有持有相關股份，客戶持有相關股份）（本欄逢周四刊出）
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投資心得 - 潘鐵珊 舊文
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