滙豐私有化恒生：溢價收購背後的盤算
滙豐私有化恒生：溢價收購背後的盤算
滙控肯以三成溢價收購恒生，滙控管理層必然認為恒生現在的估值合理而且有利可圖。(蘇文傑攝)
昨日滙豐控股(005)突然提出將恒生銀行(011)私有化的建議，隨即惹來市場諸多揣測。其中一個較為
熱門的，就是滙控希望透過私有化，避免日後需要對外披露恒生的壞帳。可是，滙控在公告中已明確指出，私有化後恒生將繼續保留銀行牌照，維持獨立經營地位。好了，根據《銀行業條例》第60A條，持牌銀行必須向金管局提交財務及資本充足資料，以符合監管披露要求，而且金管局還會在網頁公開這些資訊。因此，個人相信壞帳披露問題與私有化無關。
那麼，為何滙控肯以三成溢價收購恒生餘下37%股東權益？要知道此作價相當於恒生1.8倍市帳率，相比其他本地大型上市銀行的水平，中銀香港(2388)僅1.13倍、東亞銀行(023)和大新銀行(2356)更分別低至0.32倍和0.42倍，私有化作價顯然偏高。
純粹個人觀點，在商言商，滙控管理層必然認為恒生現在的估值合理而且有利可圖，這也側面反映他們看好香港經濟前景。若然沒有信心，豈有理由以高溢價私有化？不如直接賣盤。畢竟恒生是本地華資銀行龍頭，擁有成熟的分行網絡和龐大客戶基礎，要以好價錢賣盤相信並不困難。況且，估計內銀對此頗有興趣，因為不論增強海外營運優勢又或者政治考量，都是利大於弊。
恒生目前最大的隱憂，莫過於壞帳問題。以今年中期業績為例，不單表現差過預期，不良貸款比率更是急升，管理層亦不諱言下半年仍有可能上升。若然情況持續，最壞情況便是需要注資。可是，恒生是上市公司，注資將會把問題變得複雜。可是，若然由滙控全資擁有，問題就簡單得多。再講，目前滙控和恒生均獨立營運，不論前台網絡和後台支援都存在重疊情況，分行之間更可能出現競爭，若然能統一調配，例如削減重疊分行網絡，以及合併後台部門，加上在人工智能的協助下，相信能大大節省資源並產生協同效應，這也是滙控一貫強項之一。
一個有趣問題，目前滙控持有恒生過半股權，即是擁有話事權。那麼，他們隨時都可以開展架構重組，為何仍要等私有化？道理其實得簡單，未進行私有化前，賺到或節省出來的利潤滙控只佔63%，餘下37%等於為小股東作嫁衣。自己要百分百付出但回報要打折，你是老闆也不願看見吧？
最後一提，目前私有化方案尚未落實，仍需要等待恒生董事會須召開特別股東大會，由獨立股東投票決定是否批准。滙控作為主要股東，其投票權並不計入獨立股東批准門檻，通常須75%以上獨立股東支持。此外，方案還須獲得證監會及聯交所批准，預計整個過程需時數月。外界估計，恒生可能於2026年才會退市。
利益申報，本人持有滙控股份。
審計密探CIA - Bittermelon 舊文
本文作轉載及備份之用 來源 source: http://www.am730.com.hk
